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机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷
投资要点
海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强
叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售to B 为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。2024 上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9 月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有10 余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。
受益锂电产品出海，2024 上半年公司业绩增速稳健2024 年上半年公司实现营业总收入86 亿元，同比增长4%，归母净利润10 亿元，同比增长29%，利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3 亿元，同比增长31%。展望Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。
行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023 年全球叉车销量CAGR 为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70 万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1 年有余（2022-2023 年），Q2 龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023 年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。
投资建议
我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测20.5/24.3/29.3 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。