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机构：华创证券
研究员：郑辰/王宏雨
公司公布2024 半年度业绩公告。2024 上半年，公司实现主营业务收入14.44亿元（+8.2%），净利润1.90 亿元（-15.0%），经调整净利润2.60 亿元（+1.8%），经营性现金流3.84 亿元（+13.9%）。
评论：
国际业务逐步恢复，大湾区知名度持续提升。2024 上半年公司实现收入14.44亿元(+8.2%)，保持稳健增长，分地区看：
1）2024 上半年，公司成都地区实现营业收入8.83 亿元（+8.6%），其中ARS业务增长4.0%主要得益于毕升院区VIP 业务（单价更高）占比由2023H1 的16.3%增加至2024H1 的19.5%，以及产科、妇科和儿科收入同比增加14.9%。
此外，2024H1 成都的取卵周期数达到7571 个，同比下降4.7%，这主要是因为当地辅助生殖拟纳入医保报销范围等待期拉长所致。
2）大湾区营业收入为2.42 亿元（+10.5%），大湾区业务的取卵周期数及收入均取得增长，主要由于深圳中山医院在大湾区的知名度、口碑和市场占有率增加，VIP 业务占比由2023H1 的7.2%增加至7.7%。
3）2024H1 昆明和武汉业务收入为1.3 亿元，同比下降6.6%，我们预计这主要由于九洲医院科室和业务的调整，泌尿外科和妇科的收入分别下降了62.8%和27.5%，此外武汉锦欣医院的收入稳健同比增长43.1%。
4）2024 上半年公司海外业务实现收入3.91 亿元（+11.5%），我们预计这主要是由于HRC Medical 大力推广海外业务中的冻卵业务以及国际业务的恢复。
业务持续扩张，致毛利率短期承压。2024 上半年公司毛利率为40.4%（-1.9pct），我们预计毛利率下降的主要原因是美国业务扩张招募新医生导致人力成本增加。
投资建议：鉴于辅助生殖纳入医保未来有望加速带来行业渗透率提升，凭借较强的运营整合能力、优秀的品牌和平台，公司市占率（取卵周期数）有望稳步提升。我们预计24-26 年公司收入为31.80、35.95 和40.23 亿元，同比增速分别为13.0%、13.1%和11.9%；公司经调整归母净利润预测值为5.04、5.71 和6.39 亿元，同比增速分别为7.0%、13.2%和12.0%。参考港股可比公司，我们给予公司2024 年20x 目标PE，对应目标市值91 亿港元，对应目标股价3.3港元。维持“推荐”评级。
风险提示：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、商誉及无形资产减值