中国巨石(600176)：销量大幅增长 Q2业绩环比改善-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：任宏道/丁希璞

　　核心观点
　　公司2024 上半年实现收入77.4 亿元，同比下滑1.2%；实现归母净利润9.6 亿元，同比下滑53.4%；实现扣非归母净利润6.3 亿元，同比减少50.5%，对应二季度营收和归母净利润环比分别增长28.8%、74.4%。玻纤行业在2024 年二季度开始复价，截至目前价格已比去年同期高出12.2%。上半年公司粗纱及制品销量152.2万吨，同比增长22.6%，创出历史新高，市占率得到进一步提升。
　　事件
　　公司发布2024 半年年报，2024 上半年公司实现收入77.4 亿元，同比下滑1.2%；实现归母净利润9.6 亿元，同比减少53.4%；实现扣非归母净利润6.3 亿元，同比减少50.5%。
　　简评
　　行业复价带动二季度盈利环比改善明显。2024 上半年公司实现收入77.4 亿元，同比下滑1.2%；实现归母净利润9.6 亿元，同比下滑53.4%；对应二季度实现收入43.6 亿元，同比增长4.8%，环比增长28.8%；实现归母净利润约为6.1 亿元，同比下滑46.5%，环比增长74.4%。公司归母净利润增速远低于收入增速主要是由于2024 上半年玻纤行业产品价格持续低位运行，上半年毛利率较去年同期下滑7.9 个百分点达到21.5%。一季度末以来玻纤行业全面复价，带动盈利环比改善明显。
　　销量同比持续增长，玻纤价格有所回升。2024 上半年公司加快拓展国内外市场实现产品销量同比大幅提升，实现粗纱及制品销量152.2 万吨，同比增长22.6%；电子布销量4.6 亿米，同比增长12.5%。上半年公司玻纤产品均价为4991 元/吨，同比去年下滑10.0%。行业自二季度以来确定复价，根据卓创资讯的数据，5月6 日当周缠绕直接纱价格环比上涨9.3%。截止目前缠绕直接纱市场均价达到3833 元/吨，较去年同期上涨12.2%。
　　淮安二线点火，新产能有序落地。上半年公司淮安项目一期10万吨点火，7 月末公司淮安二线10 万吨顺利点火，截至目前公司年内产能规模增长20 万吨，规模稳步扩张是公司销量稳步增长，规模效应不断扩大的保障。公司作为龙头企业逆势扩产，有利于进一步提升市占率，巩固自身行业地位。
　　维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年归母净利润至23.7/29.9/37.4 亿元，同比分别增长-22%/26%/25%，对应EPS 分别为0.59/0.75/0.94 元/股,对应当前PE 为16/12/10 倍。
　　风险分析
　　1）海外经济衰退风险
　　我国玻纤产业面临北美、欧洲等海外市场需求，全球通胀与美联储加息使得欧美面临经济衰退风险。倘若海外经济体衰退期缩减制造业投资，将降低对我国玻纤的需求量，从而使得玻纤行业面临需求下滑的风险。
　　2）风电装机增速持续低于预期
　　风电纱作为玻纤粗纱中的高端产品，被大量适用于风电叶片中。当前风电装机增速显著低于前一年的招标量增速，预期未来装机增速将企稳回升，并带动对风电纱的需求。倘若风电装机持续低于预期，将影响玻纤需求增速提升。
　　3）玻纤行业产能扩张过快的风险
　　玻纤行业具有较强的周期性，价格受供需关系影响明显。当行业产能扩张过快，部分企业将通过压低价格的方式展开竞争，从而使得玻纤价格大幅波动。玻纤成本相较于价格而言稳定，但价格波动将显著影响企业盈利。