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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/朱红亮
公司2024 年中报业绩略低于预期，海外订单执行延迟导致收入承压，收入规模下降、去年同期参股公司股权处置带来投资收益垫高共同导致净利率下降。短期来看，公司下半年海外项目类订单交付速度预计加快，国内用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储业务有望继续保持高增长，下半年行业景气度环比有所好转；中长期来看，国内通过持续并购，从传统单品销售向场景方案供应商转变，海外加强本地化建设以及产品认证准入，推动海外场景方案竞争力提升，打开成长天花板。
事件
公司发布2024 年中报
2024H1 公司实现营业收入12.23 亿（-3.71%），归母净利润2.34 亿元（-15.84%），扣非归母净利润2.12 亿元（-7.52%），基本EPS 为0.74 元/股。经计算，24Q2 公司实现营业收入5. 36 亿元（-8.12%），归母净利润0.97 亿元（-31.36%），扣非归母净利润0.79 亿元（-24.44%）。
简评
中报业绩略低于预期，新产业增长亮眼
2024H1 公司实现营业收入12.23 亿（-3.71%），归母净利润2.34 亿元（-15.84%），扣非归母净利润2.12 亿元（-7.52%），收入和净利润均略低于预期。收入端下滑主要系海外太阳能疫苗方案订单执行延迟影响低温存储业务，剔除相关影响后，低温存储业务基本同比持平；利润端下滑与收入规模同比下降、去年同期参股公司股权处置带来投资收益垫高等因素有关。经计算，24Q2公司实现营业收入5.36 亿元（-8.12%），归母净利润0.97 亿元（-31.36%），扣非归母净利润0.79 亿元（-24.44%）。
分业务看，生命科学板块增速好于医疗创新板块。24H1 生命科学板块收入6.07 亿元（+2.28%），医疗创新板块收入6. 12 亿元（-8.97%），主要是海外公共卫生大项目订单执行延迟影响所致。医疗创新板块中，医院的用药自动化业务增长强劲， 公卫、浆站耗材和数字化服务业务持续复苏。
分地区看，国内收入增速相对稳健。24H1 公司实现国内收入8.92 亿元（+6.93%），海外收入3.28 亿元（-24.17%），主要受到海外公共卫生项目类业务订单延迟交付的影响。上半年公司在欧洲和亚太区域合计收入增长超30%。
展望下半年，新产业持续贡献增量，海外项目类订单交付速度有望加快展望下半年，新产业有望持续贡献增量。24H1，公司用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动服务收入同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%。
上海元析仪器并购落地，标志着公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实，新产业业务有望继续贡献业绩增量。
海外项目类订单交付速度预计将会加快，本地化战略进一步强化市场竞争力。一方面，影响上半年海外收入的公共卫生项目类订单进入三季度以来交付速度加快，预计下半年海外项目类订单交付速度有望加快。另一方面，公司海外市场聚焦本地化战略，进一步强化市场竞争力。公司在覆盖150 多个国家和地区800 多家网络体系的基础上，坚持“一国一策”，根据每个国家和地区特定市场环境、消费需求等情况，搭建本土化业务团队和灵活自主的管理机制，以当地化的产品、营销、物流、售后等策略，实现对当地用户需求的快速洞察和响应。
目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心，辐射周边的当地化团队；报告期内新增21 个产品型号认证，累计达到400 余个，推动海外场景方案竞争力进一步提升。
会计政策变更导致毛利率承压，费用率同比下降24H1 公司毛利率48.27%，同比下滑3.42 pcts，主要是公司执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。若按同口径还原，上半年毛利率为50.11%，同口径下环比23H2 提升1.32 pcts。24H1公司销售费用率11.14%，同比下降2.15 pcts，预计主要受保证类质保费用调整的影响；管理费用率6.85%，同比下降0.53 pcts；研发费用率11.73%，同比下降0.67 pcts；财务费用率-2.31%，同比下降1.47pcts，主要系本期三年以上定期存款、大额存单利息增加导致。
24Q2 公司毛利率46.57%，同比下滑3.03 pcts；销售费用率10.41%，同比下降4.74 pcts；管理费用率7.98%，同比下降0.27 pcts；研发费用率12.34%，同比下降0.95 pcts；财务费用率-3.03%，同比增加0.33pcts。
短期看好海外订单交付速度加快，中长期看好新产业打开成长空间短期来看，公司下半年海外项目类订单交付速度预计加快，国内用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储业务有望继续保持高增长，下半年行业景气度环比有所好转；中长期来看，国内通过持续并购，从传统单品销售向场景方案供应商转变，海外加强本地化建设以及产品认证准入，推动海外场景方案竞争力提升，打开成长天花板。
我们预计2024-2026 年公司收入分别为25.90 亿元、30.78 亿元和36.75 亿元，分别同比增长13.6%、18. 9%和19.4%，2024-2026 年归母净利润预计分别为4.90 亿元、5.91 亿元和7.03 亿元，分别同比增长20.6%、20. 7%和19.1%，按照2024 年9 月19 日收盘价25.40 元/股计算，2024-2026 年PE 分别为16.5、13.7、11.5 倍， 维持“增持”评级。
风险提示
1） 经销商销售模式风险：公司以经销为主，如果经销商出现经营不善、从事不正当竞争乃至于商业贿赂等违法违规行为，可能对公司产品销售造成不利影响，并可能使公司面临被主管部门处罚的风险。
2） 原材料供应风险：公司采用JIT 供货模式，将供应商的原材料供应与生产计划直接关联，如果出现供应商停止供货、延期供应，或者原材料价格上涨、品质下降等情况，公司生产计划、生产成本和产品稳定性将可能受到影响。
3） 外汇风险：出口外销业务是公司销售业务的重要组成部分。公司出口收入主要以美元等外币结算，倘若未来人民币汇率出现较大幅度波动，而公司未能采取有效措施减少影响，可能会对公司经营业绩产生不利影响。
4） 行业监管风险：公司产品的生产和销售直接受到医疗器械行业监管政策的影响。如果未来相关监管政策发生变化，如出台新的行业准入、资质管理等方面的要求，可能导致公司产品无法满足监管要求，或需要申请新的经营资质等，这将对公司的生产经营带来不利影响。
5） 宏观环境风险：近年来，国际地缘性政治冲突激烈，国际贸易摩擦不断，全球经济面临下行的压力。如果未来全球宏观经济景气度持续走低，会对公司的经营情况造成不利影响。