上海港湾(605598)：软土地基出海龙头一带一路市场机遇可期-格隆汇

机构：东北证券
研究员：濮阳/要文强/庄嘉骏

　　软土地基出海龙头。公司2000 年成立，2001 年首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，2009 年进军海外市场，2021 年A 股上市，为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要包括地基处理、桩基工程等业务，业务遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，拥有海外20 多家分支机构。2023 年，公司地基处理/桩基工程/其他业务分别贡献营收77.7%/22.7%/0.6%；分地区看，公司2023 年海外业务贡献营收9.5 亿元占比74%。
　　毛利率提升，订单充足。2023 年，公司实现营收12.8 亿元，归母净利润1.74 亿元，销售毛利率34.3%，销售净利率13.6%。2024H1，公司实现营收6.3 亿元，归母净利润0.74 亿元，销售毛利率36.4%，销售净利率11.6%。2024H1，公司新签订单11.9 亿元，其中境内2.5 亿元境外9.4 亿元，境外业务中东南亚与中东地区贡献显著。
　　“带路”岩土工程行业空间巨大。“一带一路”合作倡议为中国岩土工程公司带来了前所未有的发展机遇，“一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家，人口约占全球2/3，经济规模约占1/3，经济普遍处于上升期，建设需求突出；据G20 旗下全球基础设施中心预测，至2040 年全球基建需求将提升至94 万亿美元，年均增长约3.7万亿美元。
　　公司国际化战略可期。二十多年来，公司完成境内外700 余个大中型岩土工程项目，业务领域涉及机场、港口、公路、国防工程、围海造地等，业绩遍布全球15 个国家。经过多年的发展和积累，公司已和境内外政府、知名企业等业主形成了长期稳固的合作关系，为全球业务的拓展提供了有力的市场支撑。截止2024H1，公司境外员工人数占比约为80%，来自全球26 个国家，国际化发展战略前景可期。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024 年~2026 年营业收入为16/20/25 亿元，同比+26%/26%/22%；归母净利润为2.2/3.0/3.8 亿元，同比+27%/36%/26%，对应PE 为18/13/10 倍。
　　风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期

上海港湾(605598)：软土地基出海龙头 一带一路市场机遇可期

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