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机构：天风证券
研究员：杜鹏辉
保险：2024H1 众安在线实现总保费152.38 亿元，同比+5.4%。受部分业务拖累，赔付率增加影响，承保利润同比下降2.0 亿元。分生态来看：
1） 健康生态实现保费45.38 亿元，同比-9.6%。综合费用率同比+3.1 pct至57.6%，主要系客户运营和维护的服务基础投入增加，故COR 同比+3.2 pct 至95.7%。2） 数字生活生态受益于电商行业的蓬勃发展及包括宠物险等在内创新产品的快速增长，实现保费74.14 亿元， 同比+27.0%。此外，虽数字生活生态赔付率同比+3.3 pct 至71.7%，但综合费用率-3.2 pct 至28.2%，抵消影响，COR 维持稳定。 3） 消费金融生态受宏观环境的不确定性影响，公司采取审慎的风控策略，主动收缩业务规模，保费同比-21.6%至21.84 亿元。此外，上半年资产质量风险上升，赔付率同比+13 pct 至73.8%， 拖累承保利润，2024H1 COR99.1%， 同比+8.4 pct。4） 汽车生态受益于公司把握住了行业景气度上升的机遇，依托其互联网渠道的优势，积极推出驾乘意外险、旅行意外险等相关产品，实现保费11.02 亿元，同比+34.0%。此外，公司通过精细化运营管理以及报行合一的费用管控，大幅降低了汽车生态综合费用率，同比-10.7%至27.5%，带动COR -3.1 pct 至94.2%。
科技：2024H1 众安科技输出国内及国际业务共实现收入4.42 亿元，同比+64.6%，其中国内科技输出业务实现收入3.19 亿元，同比+112.7%，主要由财险核心系统、智能营销、数据智能等产品促进新客户的增长及客户单价的提高所带动；国外科技输出业务实现收入1.23 亿元，同比+3.8%，归因于公司把握全球保险行业数字化转型机遇，积极布局海外，并不断参与、协助推动中国企业全球化布局。
银行：2024H1 ZA Bank 实现净收入2.55 亿港元，同比+45.9%，非息收入占总收入18.4%，同时，ZA Bank 通过聚焦业务质量、提升经营效率，净亏损减少近1 亿港元至1.09 亿港元，亏损率同比收窄71.7 pct 至42.9%，我们预计未来亏损有望持续收窄。
投资：众安在线投资资产较2023 年底-1.33%至377.0 亿元，其中以固定收入类资产为主，占总投资资产75.4%，实现总投资收益6.2 亿元，同比-14.2%，总投资收益率-0.7 pct 至3.3%，净投资收益率+0.1 pct 至2.3%，预计主要受利率持续下行、权益市场波动加剧所致。
投资建议：我们认为众安有望凭借多元生态布局以及自营渠道，提升渠道获客能力及用户粘性，同时科技业务发展态势强劲，有望贡献长期盈利增量。但考虑到2024H1 承保端部分生态表现不佳及未来资本市场或仍持续波动，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 2.4/3.7/6.2 亿元，同比-94.1%/+53.4%/+68.3%，维持“买入”评级。
风险提示：公司控赔控费不及预期；权益市场大幅波动；国际局势变化超预期。