趣致集团(0917.HK)：国内领先的AIOT营销服务平台-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/许悦

　　核心观点
　　趣致集团是国内领先的AI 互动营销服务提供商，公司主营面向B 端快消品牌的产品营销及孵化服务。公司增长由创新和技术驱动，自主研发软硬件配套的AIoT 营销平台，针对传统零散的品牌方“派发→反馈”需求场景提供平台化服务，同时对C 端客户进行运营和转化，壁垒来自于技术理解、算法科技、软硬件研发、线上线下场景数据及品牌积累。截至2023 年底共铺设7,500+台机器、累计5,000w+注册用户；2023 年收入超过10 亿元，调整后的净利润2 亿元。
　　独创AI互动式营销服务，2023 年单项创收1.4 亿元（yoy+157%），业务毛利率高达85%。公司自研的AIoT 智能终端内置AI 工控主机、视觉互动摄像头、语音互动模块等功能组件，根据业务场景需求为品牌方设计个性化互动营销方案，延长服务的价值链路，作为创新式服务市场空间广阔。因AI 互动营销服务依托于公司自研的终端进行，具有一定的技术壁垒，公司在细分赛道内保持领先地位。
　　线下终端7,500+台，覆盖22 个城市，注册用户超过5,000 万；核心城市持续渗透加密；进场模式从场租转向合作。公司选择高线级城市的写字楼、长租公寓等年轻用户集中的区域，以场地租赁形式投放终端，2021 年公司迅速扩大了终端网络，2022 疫情期间优化调整，2023 年底布有终端7500 台，注册用户超5,000 万。
　　随着各类鼓励线下消费的政策推出，未来公司于与场馆的合作形式有望从场租转向要素合作。
　　市场空间来自快消品的营销总预算。公司针对成熟品牌以及新锐品牌公司的新产品孵化的刚性需求打造差异化服务，相比梯媒等户外媒体，公司在产品营销的同时为品牌方提供分销服务，为孵化中的产品提供线下效果测试工具，做到品效合一；对比线上营销平台，公司的线下网络具备近场优势，满足了产品孵化过程中的刚需，作为快消品营销的一种独特业态，公司不断从中小品牌的“小而美”向快消品全市场扩张，从饮料零食向日用品和化妆品行业扩张，抢占全市场品牌方营销预算份额。
　　利润高速增长，拟启动海外扩张。公司已实现稳定盈利，2023 年公司经营现金流录得2.1 亿元，调整后的净利润录得2.0 亿元，连续三年调整后的净利润率分别为10%/14%/20%；根据公司2024 中报，公司拟于2024在中东启动国际业务。海外扩张的空间来自（1）中东市场广阔，营销行业有高质量数字化发展的需要；（ 2）国产品牌出海大趋势下，公司的AIoT 终端能够同时提供营销和零售的渠道。
　　盈利预测及估值：预计公司 2024/2025/2026 总营收分别为 13.8/17.8/22.1 亿元，对应增速37%/29%/ 24%；预计公司2024/2025/2026 年归母净利润2.0/2.5/3.0 亿元（yoy+52%/27%/19%），趣致集团2023-2026 经调整净利润CAGR 27%，对应PEG 0.99x，高于行业均值，但由于标的具备稀缺性且流通盘比例不高，存在一定估值溢价。首次覆盖并给予“增持”评级。