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机构：海通证券
研究员：余文心/朱赵明
六价诺如疫苗顺利出海，创新研发持续推进。公司于2024 年1 月6 日与HilleVax 签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax 在除中国(含港澳台)以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1500 万美元，最高2.555 亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。公司已于2024年3 月收到首付款1500 万美元，公司将持续推进许可协议的实施。此前，Hillevax 宣布其自行研发的二价诺如疫苗2b 期临床失败，后续将停止开发。
我们认为，后续公司及合作伙伴将会持续推动六价诺如产品的研发和商业化工作，技术出海有望为公司继续贡献新的增量。
员工持股计划发布，助力公司长期发展。2024 年8 月，公司发布员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过300 万股，占总股本的2.23%，首次拟授予259 万股。本次持股计划授予人员包括公司董事、高管、监事以及中层管理人员和核心骨干共66 人。受让价格为30 元/股，存续期36 个月。首次授予部分考核期为2024-2025 年度，以2023 年为基数：1）第一个解锁期：2024年净利润/营业收入增长不低于20%；2）第二个解锁期：2025 年净利润/营业收入增长不低于30%。
股权转让落地，小非减持风险释放。2024 年9 月9 日，公司发布公告，公司股东宁波圣道创业投资合伙企业（有限合伙）拟通过协议转让方式向四川发展证券投资基金管理有限公司转让其持有的公司股份807.9 万股，占公司总股本的6%。本次转让后，宁波圣道及其一致行动人共持有公司股份占比为2.35%。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别7.5 亿元、8.2亿元、9.1 亿元，分别同比增长48%、9%、11%。参考可比公司康泰生物、智飞生物，2024 年PE 分别15.3 倍、6.0 倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司2024 年11~14 倍P/E，合理价值区间61.56~78.35 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。应收账款、存货减值风险，二倍体狂犬疫苗放量放缓风险，诺如疫苗研发风险。