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机构：招商证券
研究员：鄢凡
交易标的及方案：莱尼是欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头，产能及客户遍布全球。莱尼总部位于德国，成立于1917 年，是欧洲头部、全球领先的汽车电线电缆和线束解决方案供应商，2023 年总营收约61 亿美元。公司业务分为汽车电缆（ACS）和线束系统（WSD）两部分，其中线束系统收入占比超70%。产能方面，莱尼早在20 世纪70 年代开启全球扩张步伐，目前在全球26 个国家拥有超过9.5 万名雇员。客户方面，莱尼覆盖几乎全球80%以上汽车品牌，核心大客户均为奔驰、宝马、大众等头部车企，在欧洲地区及豪华品牌市场核心地位突出。受外部环境冲击、内部管理运营等因素影响，公司近年来业绩表现不佳，逐步开启业务收缩和重组。2023 年公司退市并调整重组计划，债务负担大幅减轻，24Q1 莱尼财务表现有所改善。此次立讯收购方案为通过新加坡立讯以2.0541 亿欧元收购Leoni AG 50.1%股权，以及通过新加坡汇聚以3.2 亿欧元收购Leoni K 100%股权。
国内线束厂商迎来技术创新、自主崛起的格局重塑机遇，国产替代及出海扩张迎来发展窗口期。在需求端，E/E 架构升级改变整车线束拓扑结构，线束厂商来到同一起跑线，整车线束设计能力成为竞争重点。新势力率先破局，引领汽零供应链格局重塑，为国内线束厂商打开顶层设计突破口；自主品牌崛起、汽车出海趋势、终端降本诉求带来产业链配套需求，进一步驱动国内线束及连接器行业发展。在供给端，国产厂商在线束及连接器产业链多环节取得技术突破，部分领域与海外龙头看齐，叠加自身成本优势，国产替代和海外扩张空间可期。
收购协同效应：资源互补、战略协同，打造汽车线束全球领导厂商。立讯精密自上市起即切入汽车电子领域，持续内生+外延合作扩大业务布局；2022年明确定位Tier1 供应商，并积极与奇瑞、广汽等主机厂开展战略合作。公司以汽车线束业务为基石，共打造6 大汽车业务产品线，汽车业务连续3 年实现近50%同比高增长。此次莱尼并购协同效应明显：对于立讯来说，莱尼在线束研发经验、海外优质客户基础、全球产能布局方面具备深厚优势，与立讯汽车线束业务具有高度互补性，收购莱尼有助于汽车线束实现区域性龙头向全球性巨头的跃升，在客户准入、产能布局、市场拓展等方面实现快速拓展，亦为立讯除线束外的多产品线打开出海口；对于莱尼来说，立讯在管理运营、资金、商务拓展等方面全方位优化赋能，有助于快速降低财务成本和提升运营效率，从而改善自身经营及业绩表现。我们判断收购将于25 年正式完成，公司目标在25 年帮助莱尼实现损益两平，26-27 年盈利逐步提升，并在5-7 年内追平立讯自身线束盈利水平，二者强强联手打造全球汽车线束连接器行业领导厂商，结合其他品类业务同步发展，进一步助力立讯在三个五年内成为全球汽车Tier1 领导厂商。
维持“强烈推荐”投资评级。在交割完成之前，暂不考虑莱尼25-26 年并表，我们维持24/25/26 年营收为2449/2767/3188 亿，归母净利润为137/172/211亿，对应EPS 为1.92/2.41/2.95 元，对应当前股价PE 为19/15/13 倍，处于历史低位。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在AI 端侧、算力和Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司长线空间。
风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。