下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/袁伟嘉/任梦妮
出版发行业务稳中有升。根据财报，公司1H24 实现收入51.6 亿，同比+2.5%；利润总额8.6 亿，同比+0.6%；归母净利润6.1 亿，同比-27.5%；扣非归母6.9 亿，同比-3.4%。
公司1H24 出版和发行收入分别同增5.3%/7.2%，表现稳健。据开卷数据，1H24 公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76%，实洋排名全国第3，同比上升3 个位次，新书实洋排名全国第2。
游戏利润率大幅提升；朗知并表带动新业态收入高增。游戏业务亮眼，根据财报，游戏业务1H24 净利润同增21%，净利润率同比提升7pct。老产品《COK》流水平稳，今年SLG新品《荒野迷城》2 月上线以来保持稳健，《荒野》确认净收入因此利润率高，Q2 公司游戏经营利润率（毛利率-销售费用率）同比提升22pct 至66%。4 月底朗知传媒并表，并购日至期末实现3.6 亿收入和0.37 亿净利润，推动新业态业务收入1H24 同增43%。
毛利率同比改善；净利润下滑主要受所得税优惠政策变化影响。根据财报，1H24 公司毛利率同比提升近2pct 至41.35%，主要由收缩低毛利的贸易业务规模、游戏毛利率提升驱动。净利润下滑主要受所得税优惠政策变化影响，Q1/Q2 剔除投资相关收益后的所得税率为24.4%/25.1%。但Q2 收入和利润总额均达到17%+增速已反映公司经营增长的稳健。
调整盈利预测，维持“买入”评级。我们假设税收政策无进一步变化、并购落地，考虑到江西省教育整顿的潜在影响， 我们调整盈利预测， 预计公司24-26 年总营收111.9/113.8/116.8 亿（原预测为120.6/121.9/122.7 亿），归母净利润17.4/18.5/20.0亿（原预测为20.0/20.5/21.2 亿），现价对应24-26 年PE 为11/10/10x（新股本计算）。
公司税收和教育整顿影响市场已有所预期，公司历年分红稳健、现金充沛，截至1H24 现金等价物（货币资金+交易性金融资产）156 亿。23 年分红金额10.55 亿，对应当前股息率5.7%，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。