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机构：海通证券
研究员：涂力磊/虞楠/罗月江
事件：建发股份发布2024 年半年度报告
联发集团和美凯龙业务亏损拖累业绩。2024 年上半年，公司营业收入为3190.15 亿元，同比-16.80%；归母净利润为11.99 亿元，同比-37.67%，主要是受联发集团和美凯龙业务亏损影响。截至2024 年6 月末，公司总资产为9023.09 亿元，净资产为2291.77 亿元；经营活动现金流量净额为-221.12亿元，同比-194.56%，主要是由于期内房地产业务销售回款减少、支付地价款金额增加所致。
供应链运营业务：深耕专业筑基石，布局全球市场。2024 年上半年，公司供应链运营业务实现营业收入2635.69 亿元，同比-24.81%；归母净利润为14.21亿元，同比-15.07%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降所致。公司持续推进“专业化”发展战略，2024 年上半年经营的主要大宗商品的货量近10500 万吨，同比增速近9%，多个核心品类继续保持行业领先地位。其中，钢材经营货量超3300 万吨，同比增长超13%；农产品经营货量超2000 万吨，同比增长超28%。
房地产业务：高效回款财务稳，稳健拓储守策略。2024 年上半年，公司房地产业务分部实现营业收入512.21 亿元，同比+55.63%；归母净利润1.55 亿元，同比-38.02%，主要受子公司建发房产和联发集团分别计提4.63 亿元和6.14 亿元存货跌价准备影响。2024 年上半年，公司房地产业务分部合计实现全口径合同销售金额742.68 亿元，全口径销售回款约717.04 亿元；回款比例约97%，回款比例多年来保持高位。其中，公司在一、二线城市的全口径销售金额占比近80%，全口径销售额超20 亿元的城市数量达到9 个。投资方面，公司1H24 以多元化方式获取优质土地17 宗，全口径拿地金额合计约387.62 亿元，其中一、二线城市拿地金额占比达98%。
家居商场运营业务：2024 年上半年，公司家居商场运营业务分部实现营业收入42.25 亿元，归母净利润为-3.77 亿元，毛利率为59.69%；商场的顾客满意度达96.61%，优于行业水平。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024 年EPS 为1.25 元，给予公司2024 年7-8 倍PE 估值，对应市值区间为259-295 亿元，对应合理价值区间为每股8.77-10.03 元。
风险提示：市场修复不及预期。