森马服饰(002563)：股权激励彰显信心-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2024 年股权激励计划（草案）
　　公司2024 年9 月7 日发布2024 年股票期权激励计划（草案）。
　　公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144 名员工（约占员工总数的4.6%）授予9723.4 万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69 元/份。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。授予为一次性授予，无预留权益。
　　本激励计划股票期权的行权期共分为三期，行权比例依次为40%/30%/30%，对应考核年度分别为2024 年/2025 年/2026 年，公司层面业绩考核目标分为挑战值与门槛值：
　　1）挑战值：2024 年/2025 年/2026 年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别13/17/22 亿，以2023 年净利润为基数分别增长27%/67%/115%。
　　2）门槛值：2024 年/2025 年/2026 年剔除股权激励费用影响扣非归母净利润分别12/15/18 亿元，以2023 年净利润为基数分别增长18%/47%/76%。
　　据公司测算，假设公司2024 年9 月授予，且授予的全部激励对象均符合行权条件且在各行权期内全部行权，预计2024 年-2027 年股票期权摊销成本分别为1582.6/5433.0/2356.7/903.6 万元。
　　森马品牌转型升级，童装品牌快速发展
　　公司以消费者为中心、依托业务价值链重塑、文化驱动组织、运营效率提升和变革驱动长期发展的发展策略，持续推动产品经理制、单店运营能力、大商品企划和52 周MD 机制、数字化能力构建等核心能力建设，持续推动公司健康经营。
　　品牌方面，森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，为大众家庭提供全场景购物体验；巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；双儿童运动品牌 ASICS Kids 和 PUMAKids 品牌加速发展；联名品牌舒库 SHUKU、VIVID-BOX 开启线上销售；海外布局加速，不断提升在东南亚市场的品牌影响力，上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店,并入驻东南亚电商平台 Shopee。
　　渠道方面，公司加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，聚焦前置统筹规划，实现全域渠道健康发展；提升外部拓展效率，新开高质量门店，提升坪效；提升内部运营效率，推进门店全生命周期管理。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司将持续优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率；加速渠道构建，做强优势区域，深挖潜力市场；提升数字化运营能力，在消费者洞察、全渠道零售和品牌运营等各个环节上增强数字化运营，用好产品沉淀品牌资产，持续改善业务效率，并将应用AIGC技术适配更多业务场景；加速海外业务布局，提升在东南亚市场的品牌影响力，探索未来业绩增长来源。我们预计24-26 年归母净利分别为12.3、13.8、15.6 亿元，EPS 分别为0.46、0.51、0.58 元/股，对应PE 为10X、9X、8X。
　　风险提示：股权激励计划现仅为草案，请以公司公告为准；宏观经济波动；原材料价格波动；终端动销不及预期等。