机构:申万宏源研究
研究员:林起贤/袁伟嘉/赵航
此外,《球球》23 下半年显著回暖的趋势延续至今,为上半年带来增量。其他包括《月圆之夜》《太空杀》通过优化付费点等流水亦有提升。
费用率优化,合同负债历史新高。根据财报,由于《原始征途》进入成熟期,叠加《王者征途》小游戏ROI 高,1H24 销售费率同比降低8.5pct 至30%,研发和管理费率同比变化不大。截至24 年中报公司合同负债约5 亿(截至1Q24 为4.7 亿、2Q23 为4.2 亿),创历史新高,构成公司后续业绩增长稳定性的强支撑。
明后年扩张确定性高,7 月大额回购,AI 仍在积极兑现。短期关注《原始征途》Q3 全新版本大推以及后续小游戏增量;长期看,公司23 年项目释放完毕,24 年进入新一轮立项期,明后年项目扩张确定性强,包括史总带队的《代号SLG》、月圆团队的《代号卡牌》以及新CEO 牵头的垂类方向。公司7 月回购规模大,单月占已回购金额的一半以上,或是底部信号。此外公司仍在积极布局AI,8 月在《太空杀》中推出AI 残局挑战玩法,AI布局持续兑现。
调整盈利预测,维持“买入”评级。由于公司整体新品节奏靠后,结合我们对老产品流水和利润率趋势判断,我们调整盈利预测,预计公司24-25 年营收30.8/35.9 亿(原预测24-25 年为36.6/41.1 亿),增加26 年营收预测41.5 亿;归母净利润14.0/16.0 亿(原预测24-25 年为15.0/17.2 亿),增加26 年净利预测17.8 亿,现价对应24-26 年PE 为13/12/10x。公司征途IP 大盘稳定,AI 积极兑现,当前PE 处于底部分位,维持“买入”评级。
风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。