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机构：华创证券
研究员：杨晖
公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入233.47 亿元，同比提升14.73%；实现归母净利润3.8 亿元，同比下滑19.03%；实现扣非归母净利润3.49 亿元，同比下滑1.27%；其中2024Q2 公司实现营业收入128.37 亿元，同比提升20.36%；实现归母净利润2.76 亿元，同比提升62.08%；实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比提升191.15%。
评论：
改性塑料产销大增，推动业绩稳步增长。2024Q2 公司改性塑料产量66.04 万吨，同比+41.8%；销量61.05 万吨，同比+35.1%，产品平均售价1.32 万元/吨，同比+0.21%，环比+9.17%。改性塑料2024Q2 收入端同比大幅提升主要是销量增长贡献，受益于设备更新、汽车家电等消费品以旧换新，上半年车用、家电、电子电工材料销量均大幅增长，同比+19.43%/+37.61%/38.56%。
绿色石化板块有望减亏，在建项目投产有望加强一体化优势。2024Q2 公司绿色石化产品产量41.14 万吨，同比+18.5%；销量33.9 万吨，同比-0.7%；产品平均售价同比+13.25%；原材料平均价格同比+17.20%。上半年，辽宁金发净利润为-6.27 亿元，环比减亏3.47 亿元；宁波金发净利润为-1.97 亿元，环比减亏0.85 亿元。随着公司不断推进技改、精细化考核及原料协同采购，绿色石化板块有望逐步减亏。在建项目方面，根据公司披露，截止6 月30 日，公司年产60 万吨ABS 及其配套装置项目已完成建设阶段的全部工作，各产线已开始生产；宁波金发“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”累计投入资金约49 亿元，完成概算总投资的86%。随着项目陆续投产，公司一体化优势有望进一步夯实。
新材料量增价减，新项目释放有望增厚板块利润。2024Q2 公司新材料产品产量9.01 万吨，同比+26.9%；销量5.34 万吨，同比+26.2%；产品平均售价1.68万元/吨，同比-7.32%，产品销价下滑或与原材料采购成本跌价有关，Q2 原材料采购平均价格同比-10.25%。据公司公告，新材料方面公司积极扩充产能以满足市场需求，年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂装置于2024 年6 月试车成功；年产1.5 万吨LCP 树脂项目计划于2024 年第四季度逐步投产。随着新项目的陆续投产，公司产品条线将进一步丰富，新材料板块利润有望进一步增厚。
投资建议：改性塑料盈利稳健增长，石化板块有望逐步减亏，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。考虑到公司石化板块盈利或仍有压力，我们调整业绩预期，并新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润10.02/15.18/20.68 亿元（24-25 年前值为15.15/19.04 亿元），同比增速分别为216%/51%/36%，对应EPS 为0.38/0.58/0.78 元。估值方面，可比公司2024 年平均PE 为15x，考虑到公司为改性塑料龙头，配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，我们给予公司24 年21xPE，目标价7.98 元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。