宋城演艺(300144)：2Q24归母净利同比增23% 佛山项目表现亮眼-格隆汇

机构：海通证券
研究员：李宏科/许樱之/汪立亭

　　1H24 收入11.77 亿元，归母净利润同比增长81.8%。1H24 收入11.77 亿元，同比增长59.0%；归母净利润、扣非归母净利各5.50/5.47 亿元，同比增长81.8%/85.2%。经营活动产生的现金流量净额6.95 亿元，同比增长28.3%。2Q24收入6.18 亿元，同比增长22.1%；归母净利润、扣非归母净利各2.99/2.98 亿元，同比增长23.2%/24.2%。公司2024 上半年收入同比大幅增长主要系上半年公司各景区开园天数同比增加及广东千古情项目新开园所致。
　　主营业务收入增速显著，各个子板块业务发展良好。1H24，公司主营业务总收入11.45 亿元，同比增长59.5%；毛利润7.84 亿元，同比增长5.6%。具体拆分来看：①旅游服务业务收入2.7 亿元，同比增长102.3%，毛利率98.7% ②文化艺术业务收入8.75 亿元，同比增长49.7%，毛利率59.1%。具体来看，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界景区纯演艺收入各为2.75/1.10/1.22/0.25/0.82/0.23 亿元，同比增速分别为28.9%/6.7%/-8.3%/5.8%/13.9%/23.5%。
　　1H24 三费费用率同比增长1.42pct，基本保持稳定。1H24 期间总费用1.57 亿/费用率13.36%，同比增加1.42pct。其中①销售费用为0.53 亿，费用率4.5%，同比增加1.8pct，主要系报告期内公司各景区广告投入增加所致。②管理费用为0.88 亿，费用率7.44%，同比减少0.6pct，主因不同景区开园天数及新项目增加；③研发费用为0.17 亿，费用率1.43%，同比增加0.21pct，主要系报告期内公司研发投入同比增加所致。
　　顺应行业趋势，多维创新并举。据文旅部统计结果，1H24 出游人次为27.25 亿，同比增长14.3%，国内游客出游花费2.73 万亿元，同比增长19%，居民消费热情高涨，旅游结构升级迫在眉睫。公司顺应客户需求，积极推进广州、三峡千古情等景区，同时打造了大量的科技互动体验类项目和独具地方特色的穿越街区，从而为游客带来全新的休闲度假体验。整体来看，我们认为公司在新项目、新内容、新提升、新营销、新管理等方面表现出色，这为其持续稳定发展提供了保障。
　　盈利预测：2023 年以来，随着经济社会全面恢复常态化运行，文旅行业迎来恢复性增长，2024 年仍处于恢复发展的巩固期、强化期。考虑到公司是行业内少有的具备复制扩张能力的上市公司，参考可比公司，给予公司2024 年22-25倍PE，对应合理价值区间8.80 元-10.00 元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。