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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/朱琪璋/朱红亮
受去年同期业绩高基数以及下游市场需求波动的影响，2024H1 收入和归母净利润增速分别为7%和-5%，业绩略低于预期，表观利润增速受股权激励费用以及投资亏损的影响较大。
展望下半年，公司业绩增速较上半年有望实现改善。1）常规普放业务去年下半年受医疗行业合规要求提升的影响，业绩基数相对较低，今年下半年有望实现一定的增长，C 臂、乳腺等高端动态产品有望持续放量；2）齿科和锂电检测业务在国内外新客户持续拓展的驱动下，下半年增速有望改善，其中韩国齿科CBCT 客户已经开始批量交付，预计下半年有望逐步放量；3）高压发生器、组合式射线源、微焦点射线源等新核心零部件以及解决方案/技术服务收入有望维持高增长态势。
事件
公司发布2024 年半年报
公司2024H1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.26 亿元（+7%）、3.07 亿元（-5%）和3.35 亿元（-3%）。
基本每股收益为2.15 元/股。
简评
业绩略低于预期，高基数下业绩短期承压
公司2024H1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.26 亿元（+7%）、3.07 亿元（-5%）和3.35 亿元（-3%），剔除股份支付费用（4781 万元）的影响，扣非归母净利润为3.83亿元，较上年同期同口径增加6%。2024Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.35 亿元（+4%）、1.68 亿元（-11%）和1.80 亿元（-10%）。Q2 收入增长较Q1 有所放缓，一方面由于去年同期业绩基数相对较高，另一方面医疗行业合规要求提升对公司医疗业务带来一定影响，齿科CBCT 和锂电下游需求景气度短期仍有所承压。
分地区来看，上半年境内销售收入为7.07 亿元（+10%），境外销售收入为3.20 亿元（+2%）。分业务板块来看，上半年探测器销售收入为8.44 亿元，占主营业务收入比重为89%；解决方案/技术服务收入为2987 万元，占主营业务收入比重为3%；其他核心部件销售收入为6992 万元，占主营业务收入比重为7%。从探测器类型来看，上半年采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58 亿元。
展望下半年，齿科和锂电业务增速有望改善，新核心零部件和新产品有望贡献业绩增量展望下半年，公司业绩增速较上半年有望实现改善。1）常规普放业务去年下半年受医疗行业合规要求提升的影响，业绩基数相对较低，今年下半年有望实现一定的增长，C 臂、乳腺等高端动态产品有望持续放量；2）齿科和锂电检测业务在国内外新客户持续拓展的驱动下，下半年增速有望改善，其中韩国齿科CBCT 客户已经开始批量交付，预计下半年有望逐步放量；3）高压发生器、组合式射线源、微焦点射线源等新核心零部件以及解决方案/技术服务收入有望维持高增长态势。
2024H1 毛利率受产品结构变化影响有所下降，现金流显著改善2024 年上半年，公司毛利率为54.15%，同比下降4.10 个百分点，预计主要受产品结构变化的影响，低毛利率的其他核心部件、解决方案/技术服务、配件销售收入占比提升。销售费用率为4.61%，同比提升0.41 个百分点；管理费用率为5.32%，同比提升0.89 个百分点；财务费用率为-0.87%，同比提升1.46 个百分点，主要系汇率变动造成的汇兑收益较上年同期减少所致；研发费用率为14.92%，同比提升2.43 个百分点。2024H1 公司经营性现金流净额为1.86 亿元，同比增长68.91%，主要系收到的销售回款增加所致。应收账款周转天数为128.76天，同比增加37.53 天，预计主要由于公司营收规模增长，账期长的大客户占比提升；存货周转天数为292.16天，同比下降19.85 天，存货周转效率提升。其他财务指标基本正常。
X 线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升X 线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域。根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球数字化X 线探测器的市场规模为22.8 亿美元。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系，全球探测器出货总量（不含线阵探测器及其他核心部件）超30 万台。根据Yole Développement 报告，2021 年公司在全球数字化X 射线探测器市场的份额为16.9%，未来份额有望进一步提升。此外，根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8 亿美元，公司高压发生器等新核心零部件的布局有望助力公司持续打开成长天花板。
短期看好齿科和工业业务环比改善，长期看好公司产品的横向布局以及海外市场拓展奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。
短期来看，公司传统普放产品系列有望实现稳定增长，齿科和工业领域在国内外新客户的拓展下，下半年增速有望环比改善。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2024-2026 年公司收入分别为22.41、28.46 和34.53 亿元，分别同比增长20%、27%和21%，归母净利润分别为7.02、9.00 和11.35 亿元，分别同比增长16%、28%和26%。维持“买入”评级。
风险提示
由于医药行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区医疗设备招标需求延后，可能对公司相关产品国内下游客户的业务造成影响，从而传导至上游部件采购需求变化的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格 下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的新产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；人力资源风险；税收政策变化风险；医疗卫生产业政策变化风险；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇兑损益风险。