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机构：财通证券
研究员：佘炜超
毛利率有所降低，费用管控优秀净利率提升。2024H1 公司收入及归母净利润同比均实现双位数增长，国内餐饮业经营承压，公司部分存量老产品的销售有所波动，但公司新产品的增长较为明显。上半年公司毛利率为38.2%（同比-1.5pcts），主要系公司产品结构变化所致；期间费用率为20.6%，其中销售费用率7.5%(同比-0.4pcts)；管理费用率8.9%（同比-1.6pcts）；研发费用率3.5%（同比-0.3pcts）；销售净利率为15.3%（同比+0.7pcts）。2024Q2 毛利率为38.1%（同比-2.5pcts），销售费用率7.0%(同比-1.2pcts)；管理费用率7.8%（同比-1.5pcts）；研发费用率3.4%（同比-0.4pcts）；销售净利率为16.5%（同比+0.7pcts）。
2024H1 酱汁类产品增长显著，餐饮渠道仍在复苏。分产品看：1）酱汁类调味料收入1.48 亿元（同比+20.7%），占比79.3%；2）粉体类调味料收入0.38 亿元（同比-1.4%），占比20.2%；3）食品添加剂收入88 万元（同比-43.3%），占比0.5%。分渠道看：1）餐饮营收0.91 亿元（同比+26.2%），社会餐饮需求整体增长；2）食品加工营收0.64 亿元（同比+7.2%）；3）品牌定制营收0.25亿元（同比+8.0%）；4）直营商超和直营电商营收共计229 万元（同比+17.3%）；5）零售经销商营收465 万元（同比-18.8%），截至2024H1 公司零售经销商数量为 91 家。公司销售占比较高的B 端业务渠道仍实现了稳健增长，C 端业务渠道动销减缓、增长承压。
投资建议：外部市场环境总体改善向好，而内卷加剧，竞争激烈呈现结构性变化，随着公司新产品逐渐放量，预计未来业绩稳步增长。我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入4.2/5.0/5.9 亿元，归母净利润0.7/0.9/1.0 亿元，9 月12日收盘价对应PE 分别为32/26/22，维持“增持”评级。
风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发失败风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险