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机构：中原证券
研究员：李琳琳
公司创建于2005 年，2022 年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1 流感病毒裂解疫苗、 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8 款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。
2024 年上半年，公司实现营业收入3552.90 万元，同比下降76.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2527.44 万元，同比下降76.65%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润-2132.15万元，同比下滑136.84%。基本每股收益0.04 元。
上半年主要产品价格下调。公司6 月5 日公告显示，当日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整。其中，四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式 0.5ml/支） 调整至88 元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶 0.5ml/瓶）调整至85 元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、 预充式 0.25ml/支）调整至128 元/支。
2024 年上半年收入大幅下降的主要原因是：2023 年一季度国内多地爆发甲流疫情，疫苗销量较往年增长显著，2024 年上半年，流感疫情较为平稳，同时四价流感疫苗价格调整影响了当期的销售进度。其中，流感疫苗实现销售收入1120.75 万元，同比大幅下降92.43%；狂犬疫苗实现销售收入2133.39 万元。
从期间费用率看，2024 年上半年公司销售费用率为62.40%，较上年同期提升了35.13 个百分点；管理费用率为135.14%，较上年同期提升了112.13 个百分点；研发费用率为131.82%，较上年同期提升了97.48 个百分点。下半年随着流感疫苗消费旺季的到来，预计公司的期间费用率将进一步下降。
在研管线仍在推进。冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗目前已完成III 期临床试验，预计2025 年报产，吸附无细胞百（三组分）白破联预合计疫2苗024年下半年启动III期临床试验。
考虑到流感疫苗价格的下调，预计公司流感疫苗2024 年的销售收入或将下滑。预计公司2024 年-2026 年每股收益分别为0.88元，1.09 元和1.19 元，对应9 月12 日收盘价16.77 元，动态市盈率分别为19.06 倍，15.39 倍和14.09 倍，给予公司“谨慎增持”的投资评级。
风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等