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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/胡星月
公司发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。为进一步建立、健全公司长期激励约束机制，吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司制定了激励计划方案，该激励计划首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为24 年至26 年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司24/25/26 年度锂离子电池隔膜销售量较23 年度增长率分别不低于30%/60%/137%。若预留部分在2024 年三季度报告披露之前授予完成，则预留部分归属安排与首次授予归属安排一致；若预留部分在2024 年三季度报告披露之后授予完成，则预留部分在授予日起满12 个月后分两期归属，各期归属的比例分别为50%、50%。公司层面的业绩考核要求如表1 所示。
锂电隔膜市场竞争加剧价格下跌，24H1 公司盈利同比下滑，Q2 盈利环比改善。24H1公司隔膜的新增产能释放顺利，销量增长带动营收同比增长，但由于锂离子电池隔膜市场竞争加剧产品价格下跌，公司盈利同比下滑。24H1，公司实现营业收入16.54亿元，同比+21.9%；实现归母净利润2.42 亿元，同比-36.1%。24Q2，公司实现营业收入9.39 亿元，同比+35.7%，环比+31.4%；实现归母净利润1.35 亿元，同比-31.1%，环比+26.1%。毛利率方面，24H1 公司毛利率为31.52%，同比-14.3pct。
费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、8.9%、7.0%、1.5%，同比分别变动-0.1、-1.3、-1.5、+2.2pct。
持续完善全球隔膜产能布局，广泛覆盖国内外多家大客户。近年来，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”、欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”、广东佛山“华南新能源产业基地项目”及马来西亚“高性能锂离子电池隔膜一期项目”，将进一步提升公司干法、湿法及涂覆隔膜的产能。目前公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、韩国LG 化学、三星SDI 等国内外知名的锂离子电池厂商。
聚焦成本降低路径，着力技术创新与设备革新。目前公司的干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10 倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化，有效推动隔膜行业国产化进程。同时，湿法设备通过与设备供应商共同合作研发已经迭代至第五代超级湿法线产线，设备宽幅超8 米，单线产能可达2.5 亿平方米，在资本支出没有大幅提升的情况下，单线产能相较于第四代湿法产线提升超2 倍，制造工艺不断升级创新，大幅提升生产效率与产能。
盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量顺利。但由于锂离子电池隔膜价格仍然维持低迷的状态，我们下调公司24-25 年的盈利预测，新增26 年的盈利预测，预计24-26 年的归母净利润分别为5.48（下调57.3%）/6.56（下调60.8%）/7.86 亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。