江铃汽车(000550)：整车销售量价齐升 Q2净利润同环比高增-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖

　　核心观点
　　24Q2 单季度营收、归母净利润分别为99.45 亿元、4.13 亿元，同比分别+25.83%、-24.43%，环比分别+24.71%、-14.36%。Q2 营收稳健增长，主因整车销售“量价齐升”；归母下滑系少数股东损益扰动基数所致；同期净利润同比+28%、环比+56%，主要受益于规模经济效应、福特新车释放盈利弹性及费用率大幅下降等。展望后续，销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，或推动业绩进一步释放。
　　事件
　　公司发布2024 年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为179.20 亿元、8.95 亿元、8.11 亿元，同比分别增长16.14%、22.77%、94.19%。
　　简评
　　整车销售量价齐升，Q2 净利润同比+28%。24H1 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.20 亿元、8.95 亿元、8.11 亿元，同比分别+16.14%、+22.77%、+94.19%。24Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.45 亿元、4.13 亿元、3.90 亿元，同比分别+25.83%、-24.43%、-4.38%，环比分别+24.71%、-14.36%、- 7.23%。收入端看，Q2 营收近百亿，同环比增速超20%，受益于整车销售“量价齐升”。24Q2 公司整车销量8.54 万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；单车收入约11.65 万元/台，同比+9.82%，环比+8.59%，受益于福特新车周期和产品结构优化。分车型看，Q2 轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别销售2.11 万辆、1.53万辆、1.79 万辆、3.11 万辆，同比分别+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。24Q2轻客连续3 个月同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量同比增速转正，继续温和复苏；皮卡销量同比+20%，主要系大道皮卡、Ranger 等新品提振；4 月底Bronco 上市叠加双领SUV 产品持续通过福特渠道出海，支撑SUV 销量稳健增长。盈利端看，Q2 归母及扣非净利润同环比下滑，主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动所致（24Q1、23Q2 分别为-2.43 亿元、-2.56 亿元，导致归母净利润基数抬升）。24Q2 净利润3.72 亿元，同比+27.87%、环比+55.53%。除销量增长带来的规模效应外，公司利润增厚还受益于福特新车带来盈利弹性，自身降本增效以及费用率显著下降。
　　Q2 毛利企稳，控费成效显著。Q2 毛利率、净利率分别为14.58%、3.74%，同比分别-1.43pct、+0.06pct，环比分别+2.30pct、+0.74pct。。Q2 期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.84%、2.62%、2.54%、3.00%、- 0.32%，同比分别-4.67pct、-1.83pct、-1.14pct、-1.96pct、+0.25pct，环比-2.53pct、-1.85pct、-0.06pct、-1.00pct、+0.39pct。
　　毛利率环比如期回升，主要受益于规模效应、供应商降本以及内部持续控费增效等因素。
　　“新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。（1）轻卡板块：24Q2 江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续。7 月30 日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，给予新能源城市冷链配送货车3.5 万元/台的购车补贴。公司在冷藏车领域深耕多年，2023 年推出“江铃乐行”新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E 路达，满足冷藏、快递等全场景需求；2024 年8 月底E 路达增程版亦顺利亮相成都车展，后续销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健增长，除2 月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长；24Q2 销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。江铃轻客产品定位高端，销量增长也有利于进一步优化自身的产品和盈利结构。
　　（3）皮卡板块：上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长，Q2 同比+19.5%，环比-4.6%。2023年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；2024 年大道山地版于成都车展正式上市，进一步完善产品矩阵；同时皮卡出海进展顺利，8 月相继批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，未来将继续支撑销量高增。（4）SUV 板块：24Q2 单季销量突破3 万辆，创历史新高。4 月底公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式上市，对SUV 板块销量贡献重要增量。江铃双领SUV 借助福特渠道持续销往海外市场贡献增长。此外公司研发的乘用车混动及BEV 项目，也将于2024-2025 年陆续投产。
　　投资建议
　　公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025 年归母净利润19 亿元、23 亿元，对应当前股价PE 为10X、8X。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
　　2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。