中国重汽(03808.HK)：2024年上半年量价齐升出口销售强劲；海外市场份额有望进一步增长；“买入”-格隆汇

机构：国泰君安国际
研究员：吴凯翔

　　维持“买入”，目标价为25.00 港元。考虑到1)中国重汽(“公司”)海外业务进展顺利，市场份额进一步提高；2)天然气重卡国内市场销售火爆；3)中央政府“以旧换新”的新政策正在逐步实施，我们估计中国重汽2024-2026 年每股盈利为人民币2.629 元/人民币3.251 元/人民币3.876 元，目标价为25.00 港元，对应8 倍2024年市盈率。
　　重卡销售实现量价齐升，降本增率成效显著。中国重汽2024 年上半年重卡销量继续稳步增长。公司2024 年上半年收入为人民币488 亿元，同比增长18.0%。2024年上半年，公司毛利率同比下降1.1 个百分点至14.7%。期内，公司的行政费用占总收入比例下降0.3 个百分点至4.8%；得益于公司大力降本增效，其2024 年上半年的销售费用占总收入比例提升0.4 个百分点至3.1%。2024 年上半年，公司实现股东净利润人民币33 亿元，同比攀升40.4%。2024 年上半年，公司重卡销量达到123,017 台，同比增长14.8%；单车平均收入增加人民币5,568 元至人民币331,243元，同比增长4.2%；轻卡销量为56,922 台，同比增长14.5%，单车平均收入增加人民币12,715 元至人民币101,921 元，同比增长14.3%。中国重汽首次派发中期股息。
　　天然气重卡销量激增，中国重汽抓住了重卡行业结构转型的机遇。重卡行业竞争格局相对集中，“国三”报废补贴政策助推国内重卡需求复苏。新兴经济体已成为中国重卡出口的主要竞争市场。行业的海外竞争相对没有国内激烈，主要由几家海外巨头主导。中国重卡出口持续增长，新兴经济体市场是新的蓝海。中国重卡 OEM出口的主要策略是：1)重点深化非洲+东南亚市场，同时加快俄罗斯市场份额的提升；2)积极开拓中东、南美市场。2024 年上半年，中国重卡销量达到507,000 台，同比增长3.8%(在去年的高基数上)。中国重汽2024 年上半年累计销量为136,000台，与去年同期(138,400 台)基本持平。
　　出口市场需求持续强劲，中国重汽继续优化及提升海外市场竞争力。中国重汽凭借品牌优势和成熟的经营渠道优势，在以东南亚和非洲为主的海外市场进一步扩大市场份额，海外市场份额持续上升。海外对重卡的需求主要集中在非洲和东南亚市场、中东和拉丁美洲市场以及俄罗斯市场。2024 年上半年，中国重卡和轻卡总销量达到约351,100 台，创历史新高，同比增长6.0%。中国重汽出口重卡68,415 台，同比增长4.9%。我们预计公司2024 年的重卡销量将保持在240,000 台左右。
　　风险：1)全球经济复苏慢于预期；2)海外市场拓展不及预期。

中国重汽(03808.HK)：2024年上半年量价齐升 出口销售强劲；海外市场份额有望进一步增长；“买入”

中国重汽(03808.HK)：2024年上半年量价齐升出口销售强劲；海外市场份额有望进一步增长；“买入”