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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入260.79 亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润9.03 亿元，同比上升5.42%。
事件评论
成本修复主导煤电业绩，电价回落限制气电表现。上半年受西南水电大发以及机组退役影响，公司煤电上半年完成发电量413.71 亿千瓦时，同比减少7.88%；而气电则在装机同比增长59.43%的拉动下，上半年发电量达到112.65 亿千瓦时，同比增加31.45%，但低于装机增速。由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得火电业务在量价均有压力的背景下，煤电业务上半年实现营收172.94 亿元，同比下降17.01%；气电虽然电量高速增长，但在电价承压背景下，气电业务收入为64.04 亿元，同比增长18.50%。得益于今年以来煤炭价格稳步回落，上半年Q5500 动力煤市场价均值874.88 元/吨，同比下降14.40%，煤炭价格的下降主导公司煤电业务表现，上半年煤电业务实现归母净利润3.06亿元，同比增长47.72%。而气电业务则在电价承压，成本快速增长的影响下，上半年实现归母净利润1.44 亿元，同比下降43.45%。
来水修复水电减亏，来风偏弱限制新能源表现。上半年得益于来水的修复，水电完成发电量1.12 亿千瓦时，同比增加14.29%，在电量增长的拉动下，公司上半年水电业务实现归母净利润-1015 万元，较去年同期亏损2396 万元大幅减亏。新能源业务方面，截至上半年末，公司控股风电装机达到339.5 万千瓦，同比增长44.78%；光伏装机达到238.55万千瓦，同比大幅增长877.26%。得益于装机的快速增长，公司上半年风电完成发电量27.02 亿千瓦时，同比增加5.59%，风电增速偏弱主因系上半年来风较差限制了风电电量的增长，光伏完成发电量10.65 亿千瓦时，去年同期为0.51 亿千瓦时。但整体来看，得益于光伏电量的高速增长，公司上半年包含风电、光伏、水电、生物质等电源的可再生能源业务实现营收20.37 亿元，同比增长14.83%，毛利率也同比提升了1.47 个百分点。
但预计可在生能源毛利率的提升主要得益于水电的影响，新能源整体盈利能力在电价及利用小时数同比下降的影响下，依然在一定程度上承压，因此上半年公司新能源业务实现归母净利润1.98 亿元，同比下降34.18%。此外，公司参股山西粤电公司因煤价下降以及参股国华粤电台山发电受电价下降影响，贡献业绩均有下滑，使得公司上半年投资收益5.46 亿元，同比下降14.15%。因此整体来看，得益于煤电业务经营业绩的修复，公司上半年实现归母净利润9.03 亿元，同比增长5.42%。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.40 元、0.51 元和0.62 元，对应PE 分别为10.43 倍、8.12 倍和6.75 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、光照资源不及预期风险。