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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2024 半年度报告，2024H1 业绩同比增长10.35%，综合毛利率同比提升1.86 pct，公司上半年业绩稳中有增。网内来看，1-7 月电网投资完成额为2947 亿元， 同比增长19.2%，预计2024 年电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计2024H2 特高压逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。
事件
公司发布2024 半年度报告，2024 上半年实现营业收入68.36亿元，同比下降5.10%，归母净利润6.28 亿元，同比增加10.35%；扣非归母净利润6.11 亿元，同比增加15.90%。
简评
2024H1 业绩稳中有增，盈利能力上行
1）2024 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为6.28/6.11亿元，同比增加10.35%/15.90%，稳中有增。
2）单二季度实现收入40.26 亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.91 亿元，同比下降4.26%；扣非归母净利润3.85 亿元，同比增长0.43%。预计系公司受到交付节奏影响，以及纯总包类业务逐渐剥离、较高基数等因素综合所致。
3）2024 上半年综合毛利率达20.90%，同比增加1.86pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。
4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计公司H2 交付将更为集中。
聚焦设备类业务，预计H2 特高压逐渐进入交付期1）①智能变配电业务收入21.23 亿元，同比略降2.09%，②智能电表15.99 亿元，同比增加9.9%，毛利率增加1.39pct，③智能中压供用电业务14.16 亿元，同比增加5.01%，毛利率高增5.34pct。预计得益于电表大额订单逐渐交付，一次设备等需求增加，以及持续推进降本增效、工艺优化等。
2）新能源及系统集成收入9.99 亿元，同比下降29.74%；直流输电1.48 亿元，同比下降41.7%。预计系公司逐渐剥离总包类业务，受到直流订单确收节奏等影响等，预计直流项目订单在2024H2 更为集中确认。
柔性直流催化密集，直流业务未来可期
1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024 年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江等多条直流特高压。蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，新增南疆-川渝线路预计也将采用柔直。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。
2）海外：特高压/柔直输电出海与国内业务形成增量共振。①4 月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。沙特中南、中西两个项目送端和受端共计招标12 套柔直换流阀。②4 月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260 亿元，大体可以对标国内一条直流整线。
3）2024 年1-7 月电网投资完成额为2947 亿元，同比增长19.2%，预计2024 年电网投资将超6000 亿元，同比增加711 亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长； 南网市场扎实推进。
2024H1 网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。
2）国际市场增量显著。2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。
业绩预测
预计公司2024/2025 年归母净利润为12.2/16.7 亿元，对应PE 24.8/18.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。