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机构：海通证券
研究员：刘威/李智
公司上半年毛利率24.23%，同比下降2.61 个百分点，净利率13.40%，同比下降2.51 个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施，采购成本、能源消耗等项目成本下降，上半年共完成节支2.26 亿元，同时公司加强费用管控导致管理费用下降，汇率变动致汇兑收益下降，研发领用的材料价格下降致研发费用成本下降。
产品价格下降，坚持稳固市场份额。公司24H1 实现原药销量5.00 万吨，同比下降3.27%，营收33.23 亿元，同比下降26.40%，均价同比下降23.91%；制剂（不折百）销量2.81 万吨，同比下降1.71%，营收12.04 亿元，同比下降9.95%，均价同比下降8.39%。公司以市场份额不下降为首要目标，以精准化的服务和灵活科学的定价抢抓订单，同时深挖第三方客户潜力，带动重点品种增长，第三方订单量同比增长。
子公司经营情况。优士上半年收入6.77 亿元，净利润1 亿元，同比下降58.8%，优嘉上半年收入25.2 亿元，净利润4.57 亿元，同比下降18.3%，中化作物上半年收入28.7 亿元，净利润1.63 亿元，沈阳科创上半年收入5.83 亿元，净利润2798 万元，农研公司上半年收入7878 万元，净利润4660 万元，同比增长56.9%。辽宁优创上半年利润-495 万元。
加快项目建设，高质量推进一期项目投产。公司把辽宁优创作为四次创业的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，高质量推进一期项目投产，目前葫芦岛一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。江苏优嘉在二期项目上扩建年产3000 吨吡唑醚菌酯项目，建成后形成年产3000 吨吡唑醚菌酯及22665 吨副产品的生产能力。
盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.67、16.58、20.25亿元，对应EPS 分别为3.36 元、4.08 元、4.98 元。参考同行业公司，我们给予公司2024 年PE15-18 倍，对应合理价值区间50.4-60.48 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。