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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
2024H1 公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024 年上半年营业收入191.2 亿元，同比+25%；归母净利润6.9 亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7 亿元，同比-46%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024 年Q2 单季度营业收入93.2 亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3 亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。
2024H1 费用率控制有较好成效。公司2024 年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。
产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024 年上半年公司AI 终端及通讯类业务实现收入176.4 亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2 个百分点；该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI 终端制造领域的提前布局，带来手机、PC、平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2 亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0 亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。
端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI 技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI 重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器、存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC 均热板成为重要的增量，据Yano Research 测算，全球VC 均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1 亿美元增长至2025 年的5.9 亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC 均热板散热方案，公司的各类超薄VC 均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Counterpoint 数据，2024 年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6 个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm 厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货。
估值
因2024 年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29 元/0.45 元/0.56 元，对应市盈率23.2 倍/15.1 倍/12.0 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。