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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳
公司发布2024 年中报，报告期内，公司实现营收109.9 亿元，同比增长31.4%，归母净利润4.0 亿元，同比下滑3.0%；单二季度营收46.7 亿元，同比增长41.3%，归母净利润1.3 亿元，同比下滑28.3%。
事件评论
金价上涨激发投资型需求，金条销售驱动二季度收入较快增长，毛利额小幅下滑。1）渠道层面：上半年净开店6 家（新开11 家，关闭5 家），总店数达到93 家，其中华北地区84 家，华北以外地区9 家；同时线上已入驻8 家平台，开设线上店铺17 家，原有电商平台销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，强化直播销售和视频号运营，促使上半年电商收入实现23 亿元，同比增长50%。2）品类层面：单二季度，平均金价同比上涨23%，刺激投资型黄金的购买需求，使得全行业投资金产品消费量同比增长72%。金条金币作为公司的重要优势产品，推动二季度收入实现较快增长，黄金饰品销售额基本保持稳定，由此预计上半年公司投资金收入占比进一步提升（2023 年占比54%），黄金饰品收入占比或有所回落（2023 年占比37%），品类结构变化或为单二季度毛利率同比下滑3.8pct 至7.8%的主要原因，但投资金销售增长，也在一定程度上缓和了黄金饰品销售偏弱下的毛利压力，使得二季度毛利同比下滑5.4%。
基于中长期发展战略，渠道扩张和产品推广仍带来销售费用投放增加，使得归母降幅相对较大。除上述线上线下渠道开拓外，上半年公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024 年“东方花园”“mystyle”“百事如意”系列等新品，与北京市文化和旅游协会签订“北京礼物”商标许可使用协议，自主产品系列整体销售额较上年实现同比增长。从费用投放上看，Q2 销售费用1.2 亿元，同比增加52%，就明细而言，上半年销售费用中员工薪酬、物业折摊、线上平台服务费和广告费分别同比增加19%、18%、18%、28%；Q2 管理/财务费用分别为1346、981 万元，分别同比变化-5%、39%，主要费用增量仍体现在销售费用中的开店支出、员工招募、电商运营等开支。由此反映出，公司作为全直营珠宝企业，坚持全渠道扩张的中长期战略，优质网点的布局和电商渠道的开拓均在稳步推进，同时通过首都文化属性赋能，持续提升产品力。
投资建议：公司作为京津冀地区珠宝龙头企业，无论是强品控、性价比、优服务的品牌优势，还是全直营、全渠道、金条金饰并举的中长期战略，在当下行业弱景气时期均未改变，长期视角看，公司通过跨区域直营店扩张、电商业务快速培育、以及黄金饰品产品力不断提升，品牌声量和市占率仍有较大提升空间。预计2024-2026 年EPS 有望实现0.93、1.05、1.16 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价再度异动，或对短期需求带来持续影响；2、开店或电商业务发展不及预期。