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机构：海通证券
研究员：林加力/董栋梁/徐凝碧
净息差企稳回升，中期分红比例提升。中信银行24Q2 营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.7%。24H1 营收同比+2.7%，归母净利润同比-1.6%。公司口径24H1净息差为1.77%，较24Q1 的1.70%上升了7bp。我们测算24Q2 单季度净息差为1.72%，较24Q1 的1.60%上升12bp。其中经测算的计息负债成本率环比下降15bp 至2.01%，负债成本管控取得成效。生息资产收益率环比仅下降2bp 至3.60%。公司拟派发中期分红每股0.1847 元（含税），中期分红比例为27.82%，较2023 年度分红比例（26.01%）提升。
资产质量稳定。24Q2 不良率环比略微上升1bp 至1.19%，拨备覆盖率环比略微下降1.03pct 至206.76%，风险抵御能力整体充足。24Q2 对公贷款不良率为1.25%，较23 年末下降12bp。公司加快推动风险化解处置，加强房地产等重点行业领域的风险监控管理，房地产贷款不良率较23 年末下降29bp 至2.30%。
贷款增长稳健，落实“五篇大文章”战略。24Q2 贷款同比+4.0%。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，持续优化授信结构。绿色金融方面，绿色信贷余额5293 亿元，较23 年末增长15.31%。涉农贷款余额6086 亿元，较23 年末增长10.51%。制造业贷款余额5252 亿元，较23 年末增长5%。此外，科创金融贷款、普惠金融等重点领域贷款增速也均高于贷款总体增速。
投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.23、1.32、1.41 元，归母净利润增速为3.63%、7.12%、6.62%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.78 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为6.71 元。因此给予合理价值区间为6.71-6.78 元（对应2024 年PE 为5.47-5.53 倍，同业公司对应PE 为4.81 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。