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机构：国信证券
研究员：张佳博/马千里
产能方面，公司抗体产业化基地均按照符合中国GMP、美国cGMP 和欧洲GMP 的标准进行建设，目前已完成2.44 万升的生物发酵产能建设（2000升x12 和200 升x2），可同时满足赛立奇单抗、GR1801、GR1802 等产品的大规模商业化生产，以及新产品的工艺放大研究和临床样品制备。
销售团队方面，公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，同时也将根据产品和药品区域流通特点选择与具有成熟专业推广能力的企业进行合作，加速实现新药的市场渗透。
在研管线有序推进。公司现有在研管线15 个，覆盖自身免疫性疾病、感染性疾病、肿瘤等治疗领域。9 个产品获批开展临床试验，其中赛立奇单抗（GR1501）中轴型脊柱关节炎适应症于2024 年1 月提交NDA 申请获受理；GR1801 疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症、GR1802 中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症和GR2001 预防破伤风适应症已进入Ph3临床试验阶段；GR1802 哮喘、慢性自发性荨麻疹和过敏性鼻炎适应症、GR1603 系统性红斑狼疮适应症和GR1803 多发性骨髓瘤适应症处于Ph2临床试验阶段。
投资建议：公司核心品种赛立奇单抗（GR1501）中重度斑块状银屑病适应症获批上市、中轴型脊柱关节炎适应症提交NDA 获受理，在国产IL-17A 产品中进度领先；GR1802（IL-4RA）中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症已进入Ph3 临床阶段，进度紧跟第一梯队；GR1801 是国内首家进入临床阶段的抗狂犬病病毒G 蛋白双抗产品，预计2025Q4 实现国内商业化，有望贡献业绩增量。根据公司2024 半年报及产品获批情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026 年公司营收为0.83/2.51/6.18 亿元（前值为1.38/3.00/7.49 亿元），归母净利润分别为-7.79/-7.26/-4.63（前值为-7.09/-6.00/-2.10 亿元），维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。