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机构：德邦证券
研究员：易丁依
24H1 业绩平稳，扣非归母净利增加。（1）24H1：营收26.89 亿/yoy+6.21%，女装、医美业务线维持增长趋势，婴童业务略微下滑；归母净利润1.52 亿/yoy+1.14%，扣非归母净利润1.40 亿/yoy+11.49%、业绩基本平稳；（2）24Q2：
营收12.89 亿/yoy+1.07%，归母净利润0.70 亿/yoy-12.03%；（3）盈利能力：销售/管理/研发费用率为40.32%/7.94%/1.98%，同比变动+0.06%/-0.04%/+0.13%，费用支出稳定。
医美业务：多方位发力助推医美业务增长。（1）整体经营情况：24H1 公司内部医美营收11.94 亿/yoy+6.02% ， 其中米兰柏羽/ 晶肤/ 高一生/ 韩辰营收5.37/2.20/0.89/1.82 亿，同比增长+3.85%/+11.52%/ +14.14%/+9.82%；医美毛利率为54.23%、同比-0.70pcts。（2）全国区域布局：截至24H1 共有38 家医美机构，其中晶肤29 家，已布局5 家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构；24Q1完成郑州集美控股权收购，24H1 实现营收0.57 亿、占医美业务比重为4.78%；（3）外延并购全国化布局：公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37 亿元，现金收购北京丽都及湖南雅美股权：（i）估值：北京丽都100%股权、对价3.3 亿，湖南雅美70%股权、对价2.52 亿；（ii）经营情况：北京丽都是北京较早成立的大型综合医美机构，年接诊量达数千人次，23 年收入2.4 亿/净利润0.18 亿；湖南雅美23 年收入1.77 亿/归母净利润0.12 亿、实现业绩扭亏；（iii）业绩承诺：北京丽都24-26 年扣非净利润累计不低于6620 万、湖南雅美不低于7279 万。
服装业务：线上渠道布局稳步推进，婴童业务稳健成长。（1）女装业务：24H1 营收10.12 亿/yoy+11.41%，朗姿/莱茵营收7.54 亿/1.72 亿，同增+16.74%/-2.13%，各女装品牌均有侧重与差异。渠道端线上营收3.85 亿/yoy+13.41%、占比38.00%，其中全渠道/ 天猫/ 腾讯视频号/ 抖音/ 京东同比增速分别为+34%/22%/234%/76%/106%，“618”期间电商全渠道同比增长52.30%，线上渠道表现亮眼；线下自营店营收5.77 亿/yoy+5.72%、占比56.98%。新零售加速推进电商业务增长、线上线下融合渠道完善销售网络。（2）婴童业务：24H1 营收4.50亿/yoy-4.13%，毛利率63.52%，其中自营店营收3.45 亿/yoy-3.62%，韩国童装业务恢复稳定且龙头地位确立后，公司计划提高国内童装业务市场占有率，助力阿卡邦业绩提升。
投资建议：公司医美业务积极推进区域布局和并购布局，看好未来医美业务规模扩大；女装业务坚持推进电商营销，线上多渠道高增；婴童业务稳定，海内外携手助力业绩提升。预计公司24-26 年营业收入59.88/66.38/72.38 亿元，归母净利润3.02/3.68/4.45 亿元， 增速为+34.3%/+21.6%/+21.0% ， 对应PE 分别为18.9X/15.5X/12.8X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。