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机构：华福证券
研究员：赵雅楠/高兴
2024Q2 利润端略承压，费控较为优秀。2024H1 公司实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52 亿元/yoy+1.14%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+11.49%。其中，2024Q2 实现营收12.89 亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.70 亿元/yoy-12.03%，扣非归母净利润0.61 亿元/yoy-2.12%。销售毛利率为59.78%/yoy+0.72pct，净利率为6.21%/yoy+0.01pct，销售费用率40.32%/yoy-0.23pct，管理费用率为7.94%/yoy-0.17pct。
医美业务稳步增长，女装朗姿品牌表现优秀。分业务看：1）医美：24H1营收11.94 亿元/yoy+6.0%，毛利率为54.2%，表现稳健。医美分品牌：米兰柏羽实现营收5.37 亿元/+3.9%，高一生实现营收0.89 亿元/+14.1%，晶肤实现营收2.20 亿元/+11.5%，韩辰实现营收1.82 亿元/+9.8%，武汉五洲实现营收1.09 亿元/-4.2%，郑州集美实现营收0.57 亿元/+4.7%。医美分类型：手术类收入1.69 亿/yoy-16.8%，占比为14.18%，非手术类收入10.25亿/yoy+11.1%，占比为85.82%。（2）女装：24H1 营收10.12 亿元/+11.4%、毛利率64.3%，线上渠道占比达38.0%/yoy+0.66pct 进一步提升。女装分品牌：朗姿品牌为7.54 亿/yoy+16.7%，莱茵品牌为1.72 亿/yoy-2.1%，朗姿品牌依然保持增长。（3）婴童：24H1 营收4.50 亿元/yoy-4.13%，毛利率63.5%。
衣美到颜美，已建立多层次多阶段的时尚品牌矩阵。1）在女装赛道，公司通过过“自主创立” “代理运营” “品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局，目前在运营的自主品牌共7 个，满足女性客户多年龄段、多层次的需求；2）在医美赛道，公司旗下有“米兰柏羽” “晶肤医美” “韩辰医美”等品牌的38 家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台；3）在婴童用品赛道，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有10 多个系列品牌。公司具备多跨产业、多品类运营的能力，从女装赛道转型医美成功，构建满足消费者不同阶段需求的美丽品牌矩阵。
盈利预测与投资建议
考虑到消费环境较弱，但公司在医美/女装/婴童赛道齐发力，我们调整对公司2024-2026 年收入的预期为58.69/65.60/72.30 亿元（前值对24-25 年的预期为57.62/67.29 亿），预计归母净利润为3.34/3.70/4.10 亿元（前值对24-25年的预期为3.5/4.27 亿），对应PE 为17/16/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。