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机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤
2024H1 营收增长平稳，2024Q2 实际税率明显下降
收入端：2024H1 公司实现营收72.36 亿元，yoy+0.80%，毛利润30.55亿元，yoy+2.04%，毛利率42.21%，同比+0.51pct；2024Q2 营收38.92亿元，yoy-1.26%，qoq+16.42%，2024Q2 毛利润18.55 亿元，yoy+6.20%，毛利率47.65%，同比+3.35pct。
利润端：2024H1 公司实现归母净利润12.24 亿元，yoy-21.51%，扣非归母净利润12.09 亿元，yoy-19.78%；2024Q2 归母净利润8.68 亿元，yoy-19.38%，qoq+143.71%；2024H1 所得税ETR 22.59%，其中Q1所得税ETR 25.97%，Q2 所得税ETR 21.11%，剔除所得税影响，2024H1利润总额16.05 亿元，yoy+0.77%，2024Q2 利润总额11.16 亿元，yoy+2.62%，2024H1 利润总额同比提升主要由于出版分部毛利率同比+3.8pct。
出版分部收入小幅下降，发行分部增长稳健
（1）出版业务：2024H1 公司出版业务收入23.47 亿元，yoy-1.75%，销售码洋50.03 亿元，yoy+2.09%，毛利率39.79%，yoy+4.38pct；一般图书方面，据开卷数据显示，2024H1 公司实洋占有率为3.01%，继续位居第一方阵，35 种图书销售超4 万册；教材教辅方面，公司积极推进凤凰版教材，9 套122 册新版课标教材全部通过教育部教材局审核。
（2）发行业务：2024H1 公司发行业务收入58.92 亿元，yoy+2.20%，销售码洋79.44 亿元，yoy+0.02%，毛利率31.50%，yoy-0.46pct；2024H1公司开展5000 余场阅读活动，第十四届江苏书展实现销售码洋2.52 亿元，其中APP 线上销售和直播带货0.96 亿元。
分红稳定，近12 个月股息率超4%
2024H1 公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产）181.68 亿元，yoy+2.65%。公司分红稳定，2018-2023 年分红率均超过40%，以9 月10 日收盘价计算，近12 个月股息率为4.31%。
盈利预测和投资评级：所得税政策影响下，公司业绩增长承压，但公司出版发行主业发展稳健，毛利率逐步提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为138.30/145.75/154.30 亿元，归母净利润分别为18.65/19.61/20.72 亿元，EPS 分别为0.73/0.77/0.81 元，对应PE 分别为15.83/15.06/14.25x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。