机构:中信建投证券
研究员:贺菊颖/刘若飞/袁全
公司24年H1实现收入78.17 亿元,同比下降13.64%;实现归母净利润4.95 亿元,同比下降12.51%;实现扣非归母净利润4. 70亿元,同比下降17.81%。H1 收入及利润下降主要由于去年同期高基数及部分产品社会库存较高, 工业板块收入同比下降19.77%,叠加商业、中药材资源板块承压拖累,导致公司业绩短期承压,整体业绩低于我们此前预期。展望下半年, 随着公司工业板块强化品类发展与渠道建设,商业板块盈利能力进一步提升,叠加公司发展中药材资源产业化,积极开拓第二增长曲线,看好长期成长空间。
事件
公司发布2024 年半年度报告,业绩低于我们此前预期8 月22 日晚,公司发布2024 年半年度报告,实现营业总收入78.17 亿元,同比下降13.64%;实现归母净利润4.9 5 亿元,同比下降12.51%;实现扣非归母净利润4.70 亿元, 同比下降17.81%;实现每股收益0.89 元,业绩低于我们此前预期。
简评
核心品类高基数下承压,费用管控持续深化
24 年H1,公司实现收入78.17 亿元,同比下降13.64%;实现归母净利润4.95 亿元,同比下降12.51%,实现扣非归母净利润4.70 亿元,同比下降17.81%。24 年Q2,公司实现收入36.09 亿元,同比下降21.94%,主要由于:①核心单品销售承压,单二季度工业板块销售收入(未扣除内部抵消)下降23.99%、②商业板块及中药材资源板块承压;实现归母净利润2.48 亿元,同比下降25.00%,实现扣非归母净利润2.52 亿元,同比下降24.49%,主业增速有所放缓,利润降幅大于收入主要由于:①受品类结构调整,单季度销售毛利率下降2.35 个百分点为46.99%、②公司持续推进费用管控,Q2 期间费用率下降1.87 个百分点。
工业板块核心单品短暂承压,大健康板块规模及盈利能力同步增长24 年H1 分板块来看:①医药工业:实现营业收入50.79 亿元,同比下降19.77%,毛利率62.90%,同比减少1.91 个百分点;分品类来看,公司消化系统(藿香正气口服液为代表)、呼吸系统(急支糖浆为代表)、抗感染(益保世灵为代表)、三大核心品类实现收入15.85 亿元、15.74 亿元、6.83 亿元,分别同比增长-26. 34 %、4.25%、-37.53%。从大品种来看,藿香正气口服液、益保世灵同比承压;急支糖浆延续稳健增长趋势。整体来看,公司工业板块在核心单品增速放缓影响下短期承压,预计其它中药品种仍实现稳健增长。
②其它板块:其中医药商业实现收入37.41 亿元,同比下降10.96%,毛利率8.78%,同比增加0.1 1 个百分点,商业板块持续承压;中药材资源实现收入4.90 亿元,同比下降16.39%,毛利率8.69%,同比增加1. 9 6 个百分点,Q2 收入端降幅环比缩小,盈利能力实现稳中有升;大健康板块实现收入2.65 亿元,同比增长79. 6 3%,毛利率9.18%,同比增加4.94 个百分点,规模及盈利能力同步高速增长。
展望24H2:持续推进数字化转型,积极开拓第二增长曲线2024 年下半年,公司将持续推进数字化转型,以数据赋能生产运营及组织变革,建设现代化医药工业集群,同时发展中药材资源产业化,积极开拓第二增长曲线:
1)医药工业:公司将强化品类发展与渠道建设,全力抓好战略主品销售,打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台;在品种方面,公司将做好新品谋划补充,藿香、急支系列实现全品类营销,预计藿香未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下,品种仍有成长空间,而急支在公司聚焦重点市场, 实现线上线下销售融合发展的基础上,有望保持较好增长,以两大主品为中心共同推动工业板块延续稳健增长趋势。
2)医药商业:公司将纵深推进整合协同,着实提升整体盈利水平;在分销板块,公司将持续推进供应链建设,目标至少新增50 家重点供应商一级经销开户,同时大力开拓医疗终端,积极开发等级医院, 从集采配送向全品类、全业态转型,谋求新增长点;在零售板块,公司计划大力发展直营式加盟药房,目标直营式加盟药房新增不低于100 家,并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营;同时重点打造5 家特色中医馆, 加大太极品牌中药饮片销售;有望共同推动公司商业板块逐步恢复健康增长。
3)中药材资源:公司将持续深耕中药材资源,不断扩大种植基地规模,计划实现在地规范化种植面积达25 万亩、同时启动14 个中药材品种 GAP 基地建设,形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营;与此同时,公司将加速推进虫草产业化,推进虫草种源基地和加工基地建设,推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作,有望共同推动公司中药材资源业务潜力逐步释放。
整体来看,预计24 年公司工业板块将强化品类发展与渠道建设,商业板块盈利能力有望进一步提升,叠加公司发展中药材资源产业化,积极开拓第二增长曲线,看好公司长期成长空间。
毛利率短期承压,费用结构持续优化
2024 年H1,公司综合毛利率为46.71%,同比减少3.44pp,推测主要受到口径调节及产品结构变化的影响;销售费用率达到31.66%,同比减少3.82pp,费用结持续优化;管理费用率达到4.28%,同比增加0.34 pp,基本保持稳定;研发费用率达到1.49%,同比增加0.51pp,主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额-3.57亿元,预计主要受到年初账期影响、经营活动现金流入同比减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
过去两年,公司在业绩上的高增长及管理上的持续改善,符合我们2022 年初对公司“困境反转,成长可期”的判断;我们认为,公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动,而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为157.87 亿元、175.10 亿元和194 .2 0亿元,归母净利润分别为8.62 亿元、10.78 亿元和13.48 亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.55 元/股、1.94 元/股和2.42元/股,分别同比增长4.9%、25.1%和25.0%,对应PE分别为14.2x、11.4x及9.1x。维持“买入”评级。
风险分析
1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)集采降价风险,公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单,降低产品价格,压缩产品利润, 进而影响公司盈利预期;3)原材料及动力成本涨价风险:公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升,进而影响公司利润表现;4)医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润。