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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/朱梦兰/石智坤/伍爽
五粮液公布2024 年中报，其中公司2024H1 营业总收入506.48 亿元（同比+11.3%）；归母净利润190.57 亿元（同比+11.86%），扣非净利润189.39 亿元（同比+11.79%）。公司2024Q2营业总收入158.15 亿元（同比+10.08%）；归母净利润50.12 亿元（同比+11.5%），扣非净利润49 亿元（同比+9.24%）。
事件评论
收入双位数增，分产品看五粮液高端酒量增价微减，系列酒优化产品结构、吨价大幅提升；分区域看东部、西部优势区域带动增长。公司2024H1 营业总收入506.48 亿元（同比+11.3%），分产品看，五粮液产品收入392.05 亿元(同比+11.45%)，其中五粮液销量24194 吨(同比+12.07%)、吨价162.04 万元/吨(同比-0.56%)；其他酒产品79.06 亿元(同比+17.77%)，其中其他酒产品销量54156 吨(同比-23.86%)、吨价14.6 万元/吨(同比+54.68%)，系列酒产品结构优化。分区域看，2024H1 东部135.52 亿元(同比+15.7%)、南部34.96 亿元(同比-0.58%)、西部167.59 亿元(同比+16.66%)、北部48.41 亿元(同比+8.16%)、中部84.62 亿元(同比+8.22%)，份额向优势区域集中。经销商层面2024H1 五粮液公司前五大客户销售总额106.98 亿元（同比+41.19%），销售收入增幅明显快于公司整体。
利润率小幅提升，结构上看，毛利率、管理费用率优化对冲销售费用率提升幅度；现金流增速亮眼，对应应收款项融资显著降低。公司2024H1 归母净利率同比提升0.19pct 至37.63%，其中毛利率同比+0.58pct、销售费用率同比+1.1pct、管理费用率同比-0.43pct、研发费用率同比+0.02pct、财务费用率同比-0.02pct、营业税金及附加同比-0.12pct。公司2024Q2 归母净利率同比提升0.41pct 至31.69%，其中毛利率同比+1.74pct、销售费用率同比+1.97pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比+0.07pct、财务费用率同比+0.12pct、营业税金及附加同比+0.44pct。公司2024H1 销售商品及提供劳务收到的现金流496.48 亿元（同比+15.32%），其中2024Q2 销售商品及提供劳务收到的现金流278.79亿元（同比+93.41%），同期公司二季度应收款项融资金额为195.76 亿元、同比-23.23%。
2024 年以来公司内部管理改善、积极提升市场占有率，核心单品批价保持相对稳定。当前五粮液PE-TTM 水平处于5 年历史低位。预计公司2024/2025 年EPS 为8.64/9.58元，对应当前股价PE 为14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。