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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：公司1H24 营收与利润实现同比双增长。2024 年上半年公司总体销售毛利率为47.48%，较去年同期下跌0.43pcts。2024 年上半年公司财务费用同比上涨100.75%，主要因为公司1H24 汇兑收益减少，利息费用增加；研发费用同比上涨22.79%，主要因为公司增加了研发直接投入；销售费用同比上涨23.09%，主要因为公司职工薪酬与差旅费增加。1H24 公司净利率为31.65%，较去年同期减少2.94pcts。我们认为，1H24 公司利润增长主要在于公司把握行业高景气发展的市场机遇，产能释放优势显著。
公司1H24 经营活动现金流净额同比上涨。2024 年上半年公司经营性活动产生现金流净额为2.11 亿元，同比上涨16.08%；投资性活动产生的现金流量净额为-1.89 亿元，同比下降13.44%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.29 亿元，同比下降105.97%。期末现金及现金等价物余额为21.40 亿元，同比增长25.00%。应收账款7.55 亿元，同比上升60.78%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的2.20 次变为1.88 次。存货周转率有所上升，从2023 年同期的0.49 次变为0.59 次。
公司“基本仓“业务态势良好，吸附材料板块维持较高盈利水平。2024 年上半年公司营收、净利润同比双增长，实现历史新高。1H24 公司稳定以吸附材料作为业务的核心增长动力，表现出良好的韧性，维持了较高毛利率水平。
根据公司2024 半年度报告，1H24 公司吸附材料营收9.74 亿元，在总营收中占比82%，毛利率为51.00%，增加1.50pcts。生命科学、金属资源、水处理与超纯化等是公司吸附材料板块的重要下游应用，1H24 吸附材料在上述各领域实现的营收分别为2.85 亿元、1.21 亿元、3.23 亿元，同比分别增加33%、45%、30%。其中，生命科学业务的较高增速，得益于下游GLP-1 多肽类药物销量的大幅增长；水处理与纯化业务的较高市场渗透率，得益于其竞争力突出的产品与技术。我们认为，公司的“基本仓”业务能够持续稳定底盘竞 争优势，推动业绩的进一步增长。
高质量产能布局深入发展。2024 年上半年，公司产销量大幅提升，吸附材料产量达到3.16 万吨，同比增加27%；销量达到3.08 万吨，同比增加35%。
公司通盘布局，打通各厂区产能的互通互补，有针对性地持续分单元、分区域实现设备和工艺的细化升级，提升管理质量，促进产量稳步拉升。近年来，公司已形成国内多地、多功能产业园互补协同格局，高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5 万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、鹤壁蓝赛资源化回收，兼顾产量和质量、覆盖几乎所有工艺单元，形成科学合理的产能布局。2024 年7 月，公司计划建设2 万吨高端材料产能，以满足高端应用市场扩量的需求，并同时建设蒲城蓝晓高端材料制造产业园。
国投罗钾项目吸附材料及系统装置于1Q24 顺利交付，进一步彰显公司优质高效的项目履约能力；截至1H24，公司国能矿业结则茶卡项目首条产线开始进行调试试车，克服了海拔高、施工及运营难度大等挑战，采用环境友好型工艺，有望成为西藏地区首个投产的工业级“直接提锂”标杆项目。
持续领跑盐湖提锂市场。公司在盐湖提锂领域拥有扎实的技术储备，领先的产业化能力和优质的项目履约能力，在全球客户中获得“DLE Leader”（直接提锂技术领先企业）称号。截至1H24，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10 万吨，其中6 个已经成功投产运行。2024 年上半年公司盐湖提锂系统装置实现收入为0.99 亿元，同比增长8%。虽然上半年锂资源价格相对低迷，但公司盐湖提锂技术路线拥有显著的成本优势，已投运项目仍保持较高生产负荷。秉承“强周期抓新增，弱周期磨技术，以技术进步促进降本增效，提高市占率和技术控制能力”的理念，公司持续对工艺技术和吸附剂产品进行升级优化，发挥吸附技术以“材料+装置”形成功能单元的技术特点，开创DLE 生产线“除杂”、“精制”的拼装组合模式，实现了吸附技术在盐湖提锂工业化中灵活、自我进化、伴生发展的技术生态。此外，公司也积极多维度布局涉锂产业链，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平。我们认为，随着公司研发创新的投入，有望在盐湖提锂领域构建更高的技术壁垒和核心竞争力，公司在盐湖提锂领域有望获取更多订单。
海外市场蓬勃发展，打造全球化、国际化企业。公司国际化战略起步早、布局广，秉承创新驱动理念，遵循高品质定位，在关键海外市场逐步突破，近年来海外市场渗透率也在逐步提升。2024 年上半年，公司实现海外收入3.52亿元，同比增长56%。公司重视与海外战略客户的深入合作，以盐湖提锂技术为例，公司在阿根廷建立的南美研发中心，就是其在国际市场的重要“战略支点”，致力于为“锂三角”区域客户持续提供高效、及时、本地化的技术服务。在推广上，公司也积极通过高频次技术交流、定制化技术方案、小试及中试实验等方式，与南美、北美等地客户深入交流，推进项目落地。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为31.49/38.95/47.26亿元，实现归母净利润分别为9.51/11.81/14.63 亿元，对应EPS 分别为1.88/2.34/2.90 元，当前股价对应的PE 倍数分别为23.7X、19.1X、15.4X。
我们基于以下几个方面，1）公司基本仓业务成长性良好，行业边际供需改善，有望进一步提升公司的产品市占率；2）公司盐湖提锂产能持续扩张，技术壁垒和成本优势显著，随着行业周期复苏及全球化布局逐步完善，未来有望贡献更多业绩；3）高质量产能布局带动公司生产力进一步发展，稳定竞争优势。
我们看好公司主营业务成长性及产能释放带来的业绩增量，给予“买入”评级。
风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；宏观经济波动风险等。