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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
近日，公司公布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收379.51 亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00 亿元，同比降低2.13%，扣非净利润8.94 亿元，同比增长5.78%。
事件评论
24H1 业绩稳健提升，新华三国际业务增长亮眼：24H1 新华三实现营业收入264.28 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润18.20 亿元基本持平。其中：1）国内政企业务收入202.12 亿元，同比增长8.31%，新华三以全栈数字化解决方案，助力多家央国企打造了具备开创性和创新性的数字化应用。2）国际业务实现营业收入11.98 亿元，同比增长9.51%，H3C 品牌产品及服务收入4.16 亿元，同比增长61.22%。2024 年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。3）国内运营商业务实现营业收入50.19 亿元，同比降低4.14%，主要系招采节奏影响。其他子公司方面，1）紫光云：24H1 营收5.73 亿元，同比降低4.91%，归母净利润-1.32 亿元。
2）紫光数码：24H1 营收105.40 亿元，同比增长5.38%，归母净利润1.24 亿元。3）紫光软件：24H1 营收13.16 亿元，同比降低16.78%，归母净利润亏损在50.8 万元。
盈利能力略有下滑，降本增效成果显著：分产品来看，24H1 公司ICT 基础设施及服务实现毛利率24.37%，同比降低1.06pct，IT 产品分销及供应链服务实现毛利率5.82%，同比降低1.64pct，毛利率受收入结构、产品结构变动小幅波动。24H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.9%/1.1%/5.6%/0.7%，同比-1.0pct/-0.2pct/-1.5pct/-1.0pct，公司持续优化组织架构、提升运营效率、费用管理成效显著。
牢筑算力与联接“双基石”全栈能力，ICT 设备领域竞争力强劲。24H1 公司推出了全栈领先、支持万卡级全规模的“灵犀”智算解决方案，持续进行技术升级、产品创新，推动全栈产品和解决方案的延伸，并推出傲飞算力平台 3.0、G7 系列模块化异构算力服务器、S12500 AI 系列集群交换机等创新产品。24Q1 公司多项交换机产品市占率持续领先行业，维持强劲竞争力。收购新华三股权进展顺利，交割预计有序完成，并表将带来利润增厚，发展前景值得期待。2024 年下半年公司将继续深化AI 应用，全面嵌入AI 于产品研发过程；推进“AI for ALL”战略，支持客户数字化转型和智能化升级；发挥公司在算力和联接领域的核心优势，让“算力×联接”充分放大智算资源的价值。
盈利预测及投资建议：24H1 公司业绩实现稳健增长，多项交换机产品市占率持续领先。
毛利率同比略有下滑，降本增效成果显著，下半年盈利能力改善可期。“AI in ALL”战略持续发力，出海业务业绩亮眼，收购H3C 进展顺利，预计继续受益于算力浪潮。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024-2026 年公司归母净利润为24.25 亿元、28.70 亿元、32.84 亿元，对应同比增速15%、18%、14%，对应PE 22 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级，重点推荐。
风险提示
1、行业数字化转型推进不及预期；
2、新华三股权的收购进度不及预期。