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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/任佳玮
公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入373. 57 亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74 亿，同比-118.16%；扣非后归母净利润-8.19 亿，同比-115.86%。Q2 业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。公司上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。
N 型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司最新N 型倍秀电池量产转换效率已达到26.5%。财务方面，二季度公司经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。
事件
公司发布2024 年半年报
上半年公司实现营业收入373.57 亿，同比-8.54%；归母净利润-8.74 亿，同比-118.16%； 扣非后归母净利润-8.19 亿， 同比-115.86%。Q2 单季度公司实现营收213.85 亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润-3.91 亿，同比-117.54%，环比+18.94%；扣非后归母净利润-4.5 亿，同比-116.84%，环比-22.02%。
简评
Q2 业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。Q2 单季度公司实现营收213.85 亿，同比+5.02%，环比+33.9%；归母净利润- 3. 91亿，同比-117.54%，环比+18.94%。由于二季度产业链价格持续下跌，公司业绩承压，但公司Q2 业绩位于预告区间范围内，整体符合预期。
上半年组件出货超38GW，海外出货占比54%。报告期公司电池组件出货同比大幅增长，电池组件出货量超38GW（ 含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。
N 型产能顺利爬产，降本增效持续进行。公司预计2024 年底组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n 型电池产能57GW。报告期内，公司N 型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降。公司最新的N 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%。
经营性现金流改善，现金充裕度明显提升。现金流方面，公司Q2经营性现金流16.84 亿元，环比Q1 明显增加。Q2 末公司现金及现金等价物为174.94 亿，环比 Q1增加108.25亿，现金充裕度有所提升，主要增量来自于长期借款及短期借款增加。Q2 末公司短期借款规模112.57 亿，长期借款规模133.27亿，相比Q1 末分别增加78.73、58.28 亿。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-12.0、22.1、32.4 亿元，2025-2026 年对应2024 年9 月6 日PE 估值为15.1/10.3 倍。由于产业链价格中枢下移，2024 年公司业绩承压。预计2025 年行业可能逐步出清，公司经营能力领先市场，有望穿越周期，维持“增持”评级。
风险分析
1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon 行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon 产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon 产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon 的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。