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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/朱梦兰/石智坤/伍爽
公司2024H1 营业总收入228.76 亿元（同比+4.58%）；归母净利润79.47 亿元（同比+1.08%），扣非净利润79.41 亿元（同比+2.96%）。公司2024Q2 营业总收入66.21 亿元（同比-3.02%）；归母净利润18.92 亿元（同比-9.75%），扣非净利润18.91 亿元（同比-7.65%）。
事件评论
分红：公司规划2024 年度-2026 年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元(含税)。
公司2024 年转型阶段，主动去化库存，现金流二季度有所下滑。公司2024 年H1 营业总收入+△合同负债为157.09 亿元（同比+16.76%），其中2024Q2 营业总收入+△合同负债为47.43 亿元（同比-8.34%）。公司2024H1 销售收现178.12 亿元（同比+12.09%），其中2024Q2 销售收现49.06 亿元（同比-11.96%）。2024 年为公司的转型年，公司为保证市场健康良性，主动进行库存去化。
销售费用率提升，公司加强消费者培育。公司2024Q2 归母净利率同比下滑2.13pct 至28.58%，毛利率同比-1.4pct 至73.67%（毛利率下降主要系产品结构的影响），期间费用率同比+1.92pct 至23.01%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.76pct）、管理费用率（同比+0.68pct）、营业税金及附加（同比-2.6pct）。今年以来公司加大消费培育及广告促销，上半年广告促销费同比增长20%。
省内市场基本稳健，省外快于省内。营收方面，2024H1 省内95.95 亿元(同比+1.42%)；省外128.96 亿元(同比+7.5%)；省内市场公司持续深耕，上半年基本保持稳健，省外市场延续扩张态势，上半年末经销商5891 个，环比+62 个。
2024 年为公司转型之年，公司持续加大费用投入，根据终端动销情况，以市场库存去化为主，目前公司终端开瓶、宴席场次、库存情况等均有所改善，后续公司仍将尊重市场规律，保证市场健康良性。公司公告未来3 年每年分红率不低于70%且不低于70 亿元，股息率超过6%。我们预计公司2024/2025 年EPS 为6.78/7.11 元，归母净利润为102/107亿元，对应PE 为11.15/10.64 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。