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机构：长江证券
研究员：张韦华/邬博华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司披露2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入188.83 亿元，同比减少4.94%，实现归母利润38.27 亿元，同比减少22.86%。
事件评论
风电量价承压，上半年营收有所回落。2024 年上半年，公司新增装机容量228.67 万千瓦，其中风电59.5 万千瓦，光伏169.17 万千瓦。得益于装机规模的扩张，截至2024 年上半年末，公司控股装机达到3788 万千瓦，同比增长19.79%；其中风电装机2834.9 万千瓦，同比增长7.72%，光伏装机765.6 万千瓦，同比增长123.13%。虽然装机稳步增长，但受上半年偏弱来风影响，公司风电发电量为315.85 亿千瓦时，同比下降4.60%，半年风电利用小时同比下降7.95%至1170 小时。而光伏则在装机规模高增的拉动下，发电量达到35.89 亿千瓦时，同比增长122.87%。火电受水电大发挤压发电量同比下降2.39%。整体来看，在风电偏弱的来风限制下，公司上半年发电量为400.82 亿千瓦时，同比增速仅0.84%。电价方面，上半年受市场化及平价项目占比增加影响，公司全电源售电电价为423 元/兆瓦时（不含税，下同），同比下降7.44%；其中风电售电电价441 元/兆瓦时，同比下降5.97%；光伏售电电价为283 元/兆瓦时，同比下降9.87%。在量价均有一定压力叠加售煤业务收缩影响，公司上半年实现营收188.83 亿元，同比减少4.94%。
业绩承压仅限短期，重视三季度基数效应边际变化。由于新增装机带来经营成本提升，公司上半年毛利率为36.20%，同比下降5.21 个百分点，上半年毛利润为68.36 亿元，同比下降16.90%。但得益于参股公司经营收益的改善，上半年公司实现投资1.60 亿元，较去年同期亏损0.58 亿元显著改善。整体来看，受偏弱的来风影响下，公司上半年归母净利润为38.27 亿元，同比下降22.86%。其中单二季度由于全电源发电量降幅达到6.39%，叠加电价承压及成本扩张，对公司经营业绩压力有所增加，因此二季度公司营收同比下降9.93%，归母净利润同比降幅45.38%。但我们认为，短期业绩压力并不能线性外推，今年二季度电量压力偏大核心在于偏弱的来风以及去年创历史记录的风电利用小时数，去年三季度风电利用小时数已经回落，高基数影响已经边际弱化，因此我们依然看好来风边际修复以及规模扩张带来的公司业绩向上增长。
积极主动作为，彰显龙头担当。2023 年11 月，公司公告了H 股回购的计划；而且公司还于2024 年2 月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司公告中再次提到高度重视投资者关系管理工作，建立多层次良性互动机制，高质量传递公司价值信息，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。国资委年初表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，公司公告的行动方案也是对于国资委相关要求的及时响应，在行业整体承压的背景下公司积极主动作为，体现出作为新能源发电运营行业龙头公司的担当。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计 2024-2026 年EPS 分别为0.93、1.05和1.17 元，对应PE 分别为17.43 倍、15.37 倍和13.78 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；
2、风况、光照资源不及预期风险。