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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则
2024 年上半年，下游需求改善，公司各项业务持续向好，业绩稳健增长。全球企业数字化转型及企业通信的质效提升是长期必然趋势，人工智能的走深向实也持续推动着融合通信行业的发展。
公司积极应对外部环境变化，下半年开始逐步进行一定的供应链外迁，规避潜在加征关税风险。伴随欧美需求复苏以及产品矩阵高性价比优势，公司长期发展趋势向好。
事件
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，实现营业收入26.67亿元，同比增长30.50%；实现归母净利润13.60 亿元，同比增长32.13%。公司拟实施中期现金分红，拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币6.00 元（含税），合计人民币7.57 亿元（含税）。
简评
1、下游需求改善，各项业务持续向好。
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年，实现营业收入26.67亿元，同比增长30.50%；实现归母净利润13.60 亿元，同比增长32.13%。24Q2，公司实现营收15.03 亿元，同比增长30.16%，实现归母净利润7.92 亿元，同比增长30.51%。2024 年上半年，公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，同时，下游需求延续边际改善趋势，各产品线均保持稳健的推进节奏，业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。
分业务看，2024 年上半年，会议产品实现营业收入9.50 亿元，同比增长51.27%，二季度会议产品延续积极稳健的增长趋势；云办公终端实现营业收入2.00 亿元，同比增长29.29%，公司不断扩充商务耳麦产品系列，二季度云办公终端稳中向好势头不断巩固；桌面通信终端实现营业收入15.10 亿元，同比增长20.26%，增长超预期，经销商存在一定的补库存因素，但话机库存水平仍维持在既定的安全管理基线范围内，二季度，桌面通信终端业务继续呈现同比良性增长、边际稳步改善的趋势。
盈利能力保持稳定。2024 年上半年，公司毛利率为65.25%（+0.04pct），净利率为51.00%（+0.63pct）；费用端，期间费用率为3.36%（+0.07pct），其中销售费率为1.22%（+0.08pct），管理费率为0.60%（+0.08pct），研发费率为1.97%（+0.03pct），财务费率为-0.43%（-0.13pct），主要系美元汇率变动所致。
2、下半年开始逐步进行一定的供应链外迁，规避潜在加征关税风险。
对于加征关税的潜在风险，公司高度重视并积极应对。去年成立的新加坡子公司，一方面是为了推进全球化战略布局，另一方面也是防范局部市场潜在贸易风险的重要举措。公司计划下半年开始逐步进行一定的供应链外迁，当前许多中国厂商已在海外投资设厂，重建供应链的磨合问题相对较小，并且，公司将继续沿用外协生产模式，利用供应链管理方面的丰富经验，确保供应链的高质与高效。
3、持续云办公终端提升产品竞争力，会议产品受益于AI 赋能。
云办公终端完善产品矩阵，提升产品竞争力，云办公终端主要产品包括商务耳机、便携式会议电话和个人移动办公摄像头，以商务耳机为主，已形成包括UH3X 系列有线耳机、主打一体化语音工作站的WH6X 系列无线耳机及BH7X 系列商务蓝牙耳机等在内的产品矩阵，该产品线整体仍处于发展的初期，现阶段云办公终端业务的发展还未达到公司的预期目标。长期而言，公司对云办公终端的市场判断依然积极乐观，公司的可为空间和成长潜力依然强劲，公司仍将执行原定的策略持续推动产品开发及市场推广，预期后续能够实现较高的增长。会议产品绑定微软，有望受益AI 赋能，公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念，形成一站式全套解决方案，经过多年发展，公司会议产品不断拓展和迭代，AI 智能及物联网等新技术也在产品中得到了充分的应用。未来，公司将继续坚持研发投入和产品创新，不断丰富智慧办公能力集，利用AI 技术打造更多的智能化办公及会议体验，更快速、更高效地满足全球客户需求，争取进一步提升市场份额。公司在SIP 话机领域持续加大研发投入，带动公司产品走向高端市场，经过长期发展，公司此产品线已在行业内取得了领先的竞争力，市场份额持续提升，根据Frost&Sullivan 数据，2021 年公司在全球SIP 话机市场份额为38.2%，连续五年蝉联第一，未来，公司也将持续开拓高端市场，争取进一步提高全球市占率，保持行业引领者的位置。
4、盈利预测与投资建议。
公司在传统桌面通信终端业务全球领先，同时加大研发转型高端市场以谋求更大市占率，对于公司新业务线也具有一定指导作用；会议产品有望受益AI 赋能，进一步提升市场份额；云办公终端上持续发力，不断完善产品矩阵、提升产品竞争力；公司长期发展趋势向好，在AI 浪潮下，公司有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。伴随欧美需求复苏以及产品矩阵高性价比优势，公司下游需求有望持续改善。我们预计公司2024 年-2026 年收入分别为52.31 亿元、63.63 亿元和78.84 亿元，归母净利润分别为24.34 亿元、29.83 亿元和36.29 亿元，对应PE18X、14X、12X，维持“买入”评级。
5、风险提示：
海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。
会议产品和云办公终端需求不及预期等。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。
供应链继续涨价及缺货。如果海外需求和国内供应链受到不可抗力因素影响，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。
汇率波动风险。公司营收体量主要来自港澳台及海外市场，因此汇率波动会对公司营收及利润产生一定影响。