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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/刘若飞/袁全
8 月21 日晚，公司发布2024 年半年度报告，实现收入27. 48 亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长42.79%；实现基本每股收益1.15 元；利润端延续较快增长主要受益于阿胶系列产品加速放量。随着公司聚焦“增长·质量”管理主题，加强核心产品品牌及渠道建设，叠加改革红利助力，看好公司24 年下半年经营持续向好。
事件
公司发布2024 年半年度业绩报告，业绩符合此前预告预期8 月21 日晚，公司发布2024 年半年度业绩报告，实现营业收入27.48 亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长42.79%；业绩符合此前预告预期。
公司发布2024 年中期利润分配方案，拟以2024 年6 月30日总股本6.44 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37 亿元。本次派发现金红利占2024 年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。
简评
利润延续高速增长，H1 业绩符合预期
2024 年H1，公司实现营业收入27.48 亿元，同比增长26.80%，主要由于复方阿胶浆等核心产品增长较快，带动阿胶及系列产品增长32.52%为25.51 亿元；实现归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%；实现扣非净利润7.00亿元，同比增长42.79%，利润端增长较快主要由于高毛利率的阿胶及系列产品收入占比及毛利率同步提升。
2024 年Q2，公司实现营业收入12.95 亿元，同比增长17.89%，主要由于复方阿胶浆等核心产品增长较快；实现归母净利润3.85 亿元，同比增长28.01%；实现扣非净利润3.71 亿元，同比增长33.61%，利润端延续Q 1 较快增长主要由于品类结构调整，高毛利核心产品销售增长较快。
公司发布2024 年中期利润分配方案，拟以2024 年6 月30 日总股本6.44 亿股为基数，向全体股东每1 0 股派发现金11.44 元（含税），现金分红总额为7.37 亿元。本次派发现金红利占2024 年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。
核心产品延续稳健增长趋势，持续打造滋补产品矩阵1）阿胶及阿胶系列产品：24 年H1 公司阿胶及阿胶系列实现收入25.51 亿，同比增长32.52%，收入占比达到92.84%。其中：①阿胶块聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计在旺季下销量实现稳健增长；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉实现高速增长；②复方阿胶浆大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC 补气补血领导地位，在去年同期低基数下实现高速增长；③桃花姬基于大快消新打法，明星代言持续赋能，渠道拖着精准发力，维持较快增长速度。毛利率75.36%，同比增加2.48pp，盈利能力的稳步提升主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长。
2）其他药品及保健品：除了核心阿胶系列产品，公司正式推出“皇家围场”新品牌，提供男士滋补健康方案，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，进行消费者全场景补肾需求布局，占位男士滋补品牌，提供男士滋补健康方案。2024 年H1，公司其他药品及保健品收入为1.32 亿元，同比下降11. 91 %，毛利率66.40%，同比下降4.15pp，主要由于公司调整产品放量节奏，聚焦推进相关产品研发工作。
3）毛驴养殖及销售：2020 年以来，公司对毛驴养殖及贸易业务进行轻资产化调整，通过产品开发，使一头毛驴综合价值最大化，推动整个产业升级，提高产业竞争力。2024 年H1，公司毛驴养殖及贸易业务实现收入0.37 亿元，同比减少42.39%，收入规模进一步缩减。
展望全年：聚焦“增长·质量”管理主题，看好下半年经营持续向好2024 年下半年，公司持续聚焦“增长·质量”管理主题，深入推进四个重塑，努力保持公司发展稳中向好、进中提质。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健，而复方阿胶浆大品种战略的全面落地、医保解限逐步推进、叠加癌因性疲乏循证医学研究持续完善，以及桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，公司阿胶浆、阿胶糕产品有望保持快速增长趋势，共同推动阿胶系列产品实现较好增长。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域， 持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。随着公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，看好公司24 年经营持续向好，改革红利推动全年业绩增长。
结构优化提升毛利率，经营质量稳步提升 2024 年H1，公司综合毛利率为73.54%，同比增加3.20 个百分点，主要由于高毛利率的阿胶及系列产品收入占比及毛利率同步提升。销售费用率为36.38%，同比增长1.62 个百分点，基本保持稳定；管理费用率为4. 89 %，同比减少1.25 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.36%，同比下降0.19 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.57%，主要由于销售规模扩大。投资收益同比增长86.89%，主要由于公司理财产品到期赎回金额高于同期，实际收到理财利息同比增加。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2024–2026 年实现营业收入分别为55.50 亿元、65.17 亿元和76 .4 5亿元，归母净利润分别为13.98 亿元、16.84 亿元和20.21 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.17 元/股、2.6 1 元/股3.14 元/股，对应PE 分别为22.9 倍、19.0 倍及15.8 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。