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机构：国泰君安
研究员：朱丽江
公司业绩保持相对稳定，收入结构持续改善，毛利率有明显提升，公司产品AI 化升级改造持续深化，未来有望实现超预期发展。
投资要点：
维持“增持” 评级，下调目标价至49.57 元。根据最新业绩情况，我们下调并新增盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为5.99(-0.86)、7.33(-2.29)、8.81 亿元，基于下调后的盈利预测，下调目标价至49.57 元，对应2024 年10 倍PS，维持“增持”评级。
公司营收及净利润保持相对稳定，扣非归母净利润小幅减亏。2024年上半年，公司实现营收1.40 亿元，同比增长1.58%，实现归母净利润-1.91 亿元，同比下降0.92%，实现扣非归母净利润-2.06 亿元，小幅减亏2.02%，整体保持相对稳定。
收入结构持续改善，毛利率有明显提升。2024 年上半年，高产品化程度、高毛利率的基础软件业务营收同比增加22.00%，营收占比达到59.78%，同比提高10.1 个百分点，从下游客户构成来看，购买力更强的金融行业客户收入贡献达到39.69%，同比提高了7.31 个百分点。产品销售结构及客户结构的改善，共同推动公司综合毛利率达到58.80%，同比提高7.54 个百分点。
公司产品AI 化升级改造持续深化，未来有望获得超预期发展。面对市场环境的波动，公司持续加大对产品的AI 化升级改造。在大数据和云基础平台产品线，新推出的TDH4.9 版本在湖仓集一体化架构进一步升级，新增支持Python 生态，提升了大模型与AI 应用场景功能和易用性，同时TDH9.4 内置的分布式向量数据库Hippo2.0支持文本、图片、音视频等转化后的百亿级向量数据的存储、索引和管理，大幅提高了大模型训练效率。在大数据开发与智能分析产品线，公司大模型运营平台Sophon LLMOps1.3 版本支持多模态模型、大模型、传统机器学习和深度学习模型的统一上架，能够更好的满足大模型客户管理需求。公司还推出星环知识平台TKH，为企业客户提供统管AI 算力设施、语料、模型和应用的能力，公司逐渐从一家数字基础设施供应商成长为AI 基础设施厂商，随着AI 需求的持续落地，公司业务有望迎来超预期发展。
风险提示：AI 产品迭代失败的风险，市场竞争加剧的风险。