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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
公司上半年实现营业收入2849.21 亿元，同比增长1.29%；归属净利润63.38 亿元，同比减少6.49%；扣非后归属净利润62.33 亿元，同比减少5.55%。
事件评论
得益于公司国内工程承包业务规模稳增长，公司上半年收入维持稳步增长。公司上半年实现营业收入2849.21 亿元，同比增长1.29%；公司实现单二季度营业收入1447.67 亿元，同比减少2.19%。其中工程承包与勘测设计营业收入2595.3 亿元，同比增长1.8%；电力投资与运营营业收入121.8 亿元，同比下降0.7%；电力投资与运营中，新能源营业收入54.3 亿元，同比增长7.8%；其他营业收入122.6 亿元，同比下降5.6%；境内营业收入2427.2 亿元，同比增长2.0%；境外营业收入412.5 亿元，同比下降2.1%。
公司毛利率同比提升，传统业务和电力投资与运营业务盈利能力均有改善。公司上半年综合毛利率12.27%，同比提升0.26pct，公司巩固传统水利水电工程总承包业务，项目盈利能力稳步提升，火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升，带动电力投资与运营业务毛利率提升。减值方面，公司上半年信用减值损失25.9 亿元，同比减少损失1.99亿元，资产减值损失6.31 亿元，同比多损失6.22 亿元。综合来看，公司上半年归属净利率2.22%，同比下降0.19pct，扣非后归属净利率2.19%，同比下降0.16pct。
上半年收现比有所提升，单二季度经营性现金流流出增加。公司上半年经营活动现金流净流出466.66 亿元，同比多流出73.66 亿元，收现比91.04%，同比提升3.75pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出76.64 亿元，同比多流出13.27 亿元，收现比85.90%，同比下降1.03pct；同时，公司资产负债率同比提升1.52pct 至78.69%，应收账款周转天数同比增加2.67 至75.80 天。
今年来新型电力系统、绿色转型政策频发，公司新能源+抽水蓄能构成未来增长点。1）政策方面，①8 月6 日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，提出组织编制建设改造实施方案，健全配电网全过程管理，制定修订一批配电网标准，建立配电网发展指标评价体系，实现与源、荷、储的协调发展。②8 月11 日，中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，内容囊括了新能源工程建设的多个方向，提出加强化石能源清洁高效利用，大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统。到2030 年，抽水蓄能装机容量超过1.2 亿千瓦。2）截至2024 年6 月末，公司控股并网装机容量2814 万千瓦，其中：风电装机899 万千瓦，同比增长14%；太阳能发电装机811 万千瓦，同比增长184.6%；水电装机685 万千瓦，同比持平；火电装机364.5 万千瓦，同比增长3.9%；独立储能装机55.3 万千瓦，同比增长268.7%。清洁能源占比达到87.1%。3）公司承建了多个世界级电力标杆项目，随着公司控股并网容量加速提升，高毛利率的电网投运业务将有效拉动公司盈利质量提升。
风险提示
1、政策推进不及预期；
2、原材料价格大幅波动。