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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/李虹达/吴严
公司上半年收入符合预期，利润略低于预期。短期来看， 公司近年来在国内外品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升， 公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。
事件
公司发布2024 年半年报
公司上半年实现营收43.08 亿元（-13.50%），归母净利润11. 20亿元（-25.02%），扣非归母净利润9.64 亿元（-23.19%）。基本每股收益1.12 元/股。向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。
简评
高基数下上半年业绩承压，扣非后净利率有所下降公司上半年实现营收43.08 亿元（-13.50%），归母净利润11.20 亿元（-25.02%），扣非归母净利润9.64 亿元（-23.19%）。
Q2 单季度营收20.76 亿元（-8.82%），单季度归母净利润4. 61 亿元（-40.96%），单季度扣非归母净利润4.13 亿元（-25.11%）。
上半年收入符合预期，利润略低于预期。呼吸制氧、消毒感控板块在高基数下同比下滑，糖尿病业务保持快速增长。利润下滑幅度高于收入，主要由于去年Q2 土地收储带来较高非经常性损益贡献。扣非后净利润率水平同比有所下降，预计主要由于费用率同比提升影响。
呼吸制氧板块恢复常态化，糖尿病业务保持高增长上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42 亿元， 同比-28.88%。制氧机同比有所下滑，但相较22 年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品同比增速达到双位数；家用呼吸机业务也保持同比增长。糖尿病护理解决方案实现收入5.62 亿元， 同比+54.94%。BGM 产品市场份额持续提升，CGM 产品持续放量，并积极推动新一代CGM 产品的研发。
消毒感控板块高基数下有所下滑，急救业务新产品驱动增长上半年公司感染控制解决方案实现收入3.11 亿元，同比-26.79%。市场需求回归常态化背景下，公司有望凭借较强的品牌优势、渠道优势，维持行业龙头地位。同时公司积极拓展院内市场的新科室、新领域， 并在民用市场深耕产品开发和推广，未来消毒感控板块有望会到稳健增长轨道。家用类电子检测及体外诊断上半年实现收入9.35 亿元，同比-12.49%。主要由于测温仪等部分产品基数较高，该板块核心产品电子血压计保持稳健增长。急救业务上半年实现收入1.08 亿元，同比+34.66%。主要受益于公司自主研发的AED 产品M600 获批，生产成本持续优化，毛利率稳步提升。康复及临床器块实现收入7.30 亿元，同比+3.06%。
上半年公司实现外销收入4.79 亿元，同比增长30.19%。海外多个产品线的注册工作稳步推进，公司持续加快海外销售团队的本地化布局。未来公司有望凭借产品性能优势和成本优势，持续开拓海外市场。
展望下半年，基数回归正常后业绩有望稳健增长下半年随着呼吸制氧、消毒感控、家用电子检测等板块的基数影响逐步消除，各板块有望逐步回归增长趋势。糖尿病业务有望延续良好的增长趋势，BGM 市场份额有望进一步提升，CGM 新产品有望在今年底或明年初获批上市。急救板块公司针对子公司推出了股权激励计划，未来3 年有望保持较快的增长。同时， 随着公司在海外布局的持续深化，海外收入有望保持较高增速，并在整体收入中占比不断提升，成为公司未来的第二增长曲线。公司是国内家用医疗器械龙头公司，看好公司长期稳健增长。
毛利率有所下降，期间费用率有所提升
2024 年上半年公司销售毛利率为50.06%（-1.62pp），预计主要由于产品结构变化及部分产品的价格调整。
销售费用率14.25%（+1.95pp），管理费用率4.82%（+0.81pp），研发费用率6.26%（+0.76pp），财务费用率-2.35%（-1.58pp），期间费用率整体有所提升，预计主要费用投入力度有所加大。经营活动产生的现金流量净额为10.13 亿元（-32.42%），主要系销售商品收到的现金减少所致。应收账款周转天数32.5 天，同比增加3 天；存货周转天数111.5 天，同比增加9.2 天；基本保持稳定。
家用医疗器械龙头地位稳固，海外市场值得期待短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升， 公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.18、23.35、27.18 亿元，同比增长-15.8%、15.7%、16.4%，对应2024 年9 月6 日收盘价（31.35 元）PE 分别为16、13、12X。维持买入评级。
风险提示
1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；2）产品推广进度不及预期：新一代CGM 及AED 等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响；3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；4）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。