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机构：海通证券
研究员：陈子仪/李阳
内外销毛利率均有所提升，带动整体盈利能力上行。盈利能力方面，24 年H1 公司毛利率达到30.6%，同比提升0.2pct。其中，国内市场持续推进采数字化变革、构建数字化产销协同体系，带动毛利率提升；海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率，推动毛利率提升。
内销表现优于行业平均，海外市场保持增长态势。分品类看24H1 公司制冷/厨电/洗护/家空业务分别实现收入规模411.3/202.8/297.4/292.4 亿元，同比增长1.8%0.3%/5.0%/3.8%。分地区看，参考半年报援引奥维云网推总数据：2024H1白电与厨卫产品市场零售额达2905 亿元，同比下滑6.2%，公司国内市场业务在行业增长承压之下仍实现收入增长2.3%，参考半年报援引中怡康数据，卡萨帝品牌在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。海外市场方面，公司上半年海外市场实现收入708.24 亿元，同比增长3.7%。其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本/中东非分别实现收入规模390.79/145.05/32.25/65.42/34.92/18.27/14.75 亿元。公司在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，通过深化供应链及网络布局等实现快速增长，收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。欧洲及澳新市场分别增长9.2%及9.3%。
扩充空调产能布局，增强全球竞争力。公司计划投资新建年产500w 台空调项目，进一步提升海尔空调的产品研发能力，优化空调产业在全球供应链布局，满足全球消费者需求，增强全球市场竞争力，顺应暖通化发展趋势。预计总投资人民币达24.94 亿元，预计投资静态回收期为4.98 年，项目生产将包括挂机、风管机、多联机、热泵式。规划2024 年9 月开工建设，2026 年9 月一期投产，2027 年12 月二期投产。
投资建议与盈利预测。我们认为在国内市场方面，行业整体增长承压，但公司产品及品牌矩阵完善，旗下卡萨帝品牌有望继续通过产品引领以及套系化布局，明确高端市场优势，带动整体规模提升。海外市场加速拓展新兴市场渠道建设，深化品牌认知，加速“一带一路”国家供应链布局，持续把握增长机会。我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.00/2.28/2.57 元，同比增长14.0%/13.6%/12.7%，给与公司24 年15-18xPE 估值，对应合理价值区间为30.00-36.00 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求不及预期。