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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳
公司发布2024 年中报，报告期实现营收399.6 亿元，同比下滑1.0%，归母净利润14.0 亿元，同比增长10.3%；单二季度实现营收143.3 亿元，同比下滑9.2%，归母净利润6.0 亿元，同比增长8.1%。
事件评论
公司延续稳健经营，二季度毛利逆势实现正增长。单二季度平均金价同比快速上涨23%，导致全行业黄金饰品销量同比下滑52%，在此背景下，公司仍保持二季度归母净利润同比增长8.1%，体现出较强的稳健经营能力。具体而言，1）渠道层面：上半年净开店28家（2023H1 净开22 家，2023 全年净开385 家），总店数达到6022 家，据年报目标，2024 年净增门店不低于300 家，预计开店主要集中在下半年。2）经营层面，上半年珠宝业务收入342 亿元，同比下滑4%，黄金交易业务收入55 亿元，同比增长26%。Q2综合毛利率10.7%，同比提升1.6pct，或主因金价上涨背景下，公司五一节前订货会有序开展，并组织了各省市多场小型专场供货会，由此使得二季度收入下滑的情况下，毛利额仍实现6.4%的同比增长。
叠加费用有效投放，综合使得二季度营业利润实现较好增长。上半年，公司全年落实《三年行动计划》，完成了下属13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘、实施第三轮“凤翔计划”以储备年轻人才，积极布局“藏宝金”和“凤祥喜事”主题店，持续推进公司高质量发展，同时在费用投放上高效规划：单二季度，销售费用2.2 亿元，同比减少1.1%，主因行业需求偏淡季，销售费用有所减少；管理费用同比增加53%，主因上海老凤祥有限公司的一次性装修翻新投入；研发费用和财务费用分别为731 万元、0.2 亿元，分别同比减少21.0%、39.6%。Q2 营业税金+四项期间费用合计为4.4 亿元，同比增加6.6%，投放较为有效。此外，二季度“投资收益+公允价值变动损益”同比减少4003 万元，或反映公司在金价高波动环境下，实施了相对稳健的黄金套保措施。整体而言，二季度毛利稳健增长，费用有效投放、稳健实施黄金套保，综合使得二季度营业利润实现10.5 亿元，同比增长3.9%，经营表现稳健向好，归母净利润增速快于营业利润，主因二季度归母净利润占净利润的比例有所提升。
投资建议：上半年，公司根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，进一步支持各级经销商深耕当地市场。基于均衡的经销商体系和稳健的套保政策，在行业弱景气时期，公司保持了较好的盈利稳定性，行业龙头地位稳固，同时伴随职业经理人改革深入，公司经营质量有望进一步提升。预计2024-2026 年EPS 有望实现4.63、5.07、5.54 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价再度异动，或对短期需求带来持续影响；2、下半年旺季出货不及预期。