药明生物(02269.HK)：在手订单维持高位 “跟随并赢得分子”战略持续推进-格隆汇

机构：国信证券
研究员：彭思宇/张佳博

　　2024H1 营收保持稳健，利润同比下滑。2024H1 公司实现营收85.74 亿元（+1.0%，剔除新冠项目收入+7.7%），归母净利润14.99 亿元（-33.9%），IFRS 经调整净利润25.4 亿元（-13.0%）。费用结构保持稳健，2024H1 销售费用率2.6%（+1.4pp），管理费用率9.0%（+1.0pp），财务费用率0.8%（-0.1pp）。
　　“跟随并赢得分子”战略持续推进，在手订单维持历史高位。2024 年上半年，公司新签项目61 个（+32.6%），其中包括9 个“赢得分子”项目。截至2024 年6 月30 日，公司共有78 个“赢得分子”项目，在手订单达201.05亿美元，与去年同期基本持平。项目数稳定增长，截至2024 年6 月30 日，公司进行中的总项目数达到742 个（+21.0%），生物研发管线全面扩张，其中单克隆抗体项目316 个（+13.7%）、双特异抗体及多特异抗体项目123个（+17.1%），抗体偶联药物项目167 个（+51.8%），融合蛋白项目76个（+13.4%），其他蛋白项目37 个（+8.8%），疫苗项目23 个（+21.1%）。
　　全球战略布局升级，助推国际业务拓展。2024 年上半年，公司在全球范围内进行战略性投资。1）美国新泽西：增加2000L 原液产能，加强临床制剂和原液生产能力。2）爱尔兰敦多克：成功完成首个PPQ 项目。3）中国杭州：MFG20 设施正式落成，并引入三组5000 升一次性生物反应器。4）中国无锡：DP2 和DP5 设施在今年上半年首次成功完成FDA 的上市前检查。
　　全球战略的布局升级进一步巩固了公司作为全球领先生物药CDMO 服务提供者的地位。
　　药物发现技术与生产技术加速突破。2024 年上半年各技术平台均取得了重要进展。1）CD3/WuXiBodyTM和WuXiUPTM平台：成功构建生产了CN201分子，该分子是潜在同类最佳的CD3xCD19 抗体。2）下一代生产工艺平台WuXiUITM：将蛋白产量提升3-6 倍，进一步提升了生产效率和成本效益。
　　风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。
　　投资建议：“跟随并赢得分子”战略持续推进，在手订单维持高位，维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润38.23/44.83/53.21 亿元，同比增速12.4%/17.3%/18.7%。公司全球产能布局逐步完善，为业绩增长奠定坚实基础，维持“优于大市”评级。