机构:申万宏源研究
研究员:邵靖宇/宋涛
24 年国内钾肥跌后反弹,24Q2 公司钾肥量价齐升,大合同落地支撑底部价格。24 年初受港口库存偏高及钾肥进口提升影响,供给端压力拖累景气回落,但24Q2 夏季备肥需求逐步提升,同时港口库存持续下降,国内钾肥景气底部回暖。价格端来看,根据百川资讯,24 年上半年国内钾肥市场均价约2442 元/吨,同比下滑23.14%,24Q2 钾肥国内市场平均价格2396.5 元/吨,同比虽然下滑3.7%,但季度内价格涨幅达17%,景气整体呈现底部回暖的趋势。产销端来看,公司报告期内实现销量223.67 万吨,同比增长4.63%,其中Q2 实现销量147.24 万吨,环比改善92.65%。此外,2024 年国内钾肥大合同价格确定为CFR 273 美元/吨,按照7.11 汇率测算,不含港杂费情况下对应国内钾肥价格约2116元/吨,符合市场预期,支撑钾肥底部价格。
24 年碳酸锂小幅反弹后回落,卤水等资源税补缴落地,未来轻装上阵。24 年节后碳酸锂部分厂家检修,叠加江西环保督察力度加强,供给端支撑力度较强,但Q2 需求回落后厂家库存累积,碳酸锂景气高位回落。价格端来看,根据wind 统计,24 年上半年国内工业级碳酸锂市场均价9.83 万元/吨,同比下滑67.87%;电池级碳酸锂市场均价10.37 万元/吨,同比下滑69.03%。产销角度来看,公司报告期内实现碳酸锂销量2.02 万吨,同比增加34.94%,其中Q2 实现销量1.03 万吨,环比增加4.5%。税收角度来看,根据科达制造公告,由于公司需要补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元,要求蓝科锂业将2021 年至2023 年支付的盐田及采卤系统维护费增值税税率由6%调整为13%,同时回溯调整对蓝科锂业2021 年至2022 年的成锂卤水销售价格,综合考虑增值税可抵扣进项税额增加、卤水费用增加等共同影响,影响蓝科锂业报告期利润总额4.01 亿元,影响上市公司报告期利润总额4.92 亿元,但由于是一次性补缴,后续将轻装上阵。项目进展来看,4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,工程建设总承包招标采购工作已全部完成,预计按规划2025 年陆续释放业绩,未来成长空间显著。
盈利预测与投资评级:维持2024-2026 年盈利预测,预计分别实现55.16、75.4、86.71亿元,对应PE 分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。
核心假设风险:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。