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机构：海通证券
研究员：张欣劼
勘察设计、新能源运营收入高增，Q2 收入、利润同比下滑。分行业看，公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收78.12、1649.83、146.43、131.40、46.26 亿元，分别同比+22.65%、+2.90%、-5.33%、-11.19%、+17.76%，其中新能源及综合智慧能源投资运营业务收入高增48.41%。分地区看，境内、境外分别实现营收1661.42、281.20 亿元，分别同比-0.29%、10.33%。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%，归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%，扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%，单季度净利率分别为2.41%、2.27%，Q2业绩降速、盈利能力有所降低。
投资运营毛利率大幅提升，减值损失拖累净利率略降。2024H1 公司毛利率同升1.26pct 至12.19%，主要是勘测设计及咨询、工程建设、投资运营业务毛利率分别增加0.27、0.48、14.38pct。期间费用率方面，2024H1 期间费用率同升0.94pct 至8.22%；其中销售费用率同增0.08 个pct 至0.52%；管理费用率（含研发费用）同增0.43 个pct 至6.14%；财务费用率同增0.44 个pct至1.57%。此外，24H1 公司资产+信用减值损失12.66 亿元，同增87.51%，减值损失率同升0.30pct 至0.65%。综上，净利率同降0.02pct 至2.34%。
2024H1 公司经营现金净额为-145.12 亿元，净流出同增6.48%；其中收现比同升6.47pct 至91.85%，付现比同升8.39pct 至100.23%。
传统能源业务保持韧性，新能源投建营持续发力。公司充分发挥电力建设全产业链优势，2024H1 公司新签订单7386.01 亿元，同增14.35%，其中传统能源工程建设业务新签2043.13 亿元，同比高增63.80%；此外，公司依托综合能源优势充分开拓境外市场市场，“一带一路”共建国家新签订单额同增44.25%。新能源投建营持续发力，2024H1 公司获取风光新能源开发指标808.6 万千瓦，累计获取开发指标已达5831 万千瓦，指标储备充足为新能源投建营业务提供较大潜力；截至24H1，公司新能源累计并网装机容量1163.7万千瓦，同比高增78.29%，其中风电/太阳能/生物质发电/新型储能分别为286.9/788.7/22.4/65.9 万千瓦。
盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源业务板块保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.20 和0.23 元，给予2024 年13-15 倍市盈率，合理价值区间2.66-3.07 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。