机构:申万宏源研究
研究员:宋涛/赵文琪
上半年公司轮胎产销量仍维持增长,但成本受原料及海运压力影响,毛利率略有下滑。依据公告内容,上半年国内全钢胎市场受基建与物流行业影响,替换市场需求放缓,海外需求同比仍有提升,公司上半年随着国内外双基地进程加快,越南公司产能提升为公司海外销售收入较上年同期增长41.32%提供了支撑, 上半年公司完成轮胎产销量分别约479.42 万条(YoY+18.8%)、471.75 万条(YoY+19.8%),主要增量来自越南工厂二期产能的持续释放。
依据公告内容,上半年越南工厂完成轮胎产量102.6 万条(YoY+121%)、销量104.23 万条(YoY+122%),实现收入8.82 亿元(YoY+97%)、净利润1.64 亿元(YoY+174%)。成本端,上半年主要原材料有所上行,依据公司中报,混合胶、顺丁橡胶以及促进剂涨幅最大,均在23%左右,丁苯橡胶同比涨幅接近17%,叠加海运费5-6 月快速上行,整体使得公司毛利率同比下滑1.16pct 至19.65%。费用端,整体费用控制得当,销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比下降0.61pct,财务费用由于转债费用下滑而有所下降,以及应收账款坏账损失下滑约1300 万元,整体使得净利润率同比提升0.57pct 至8.29%。
二季度受益于越南基地持续放量,收入同环比提升,盈利能力受成本影响有所下滑。公司越南二期产能逐步转固,贡献增量收入及产销量,截至2024 年6 月底,公司固定资产相较3 月底增加2.24 亿元,在建工程相较3 月底减少1.71 亿元,主要变量为越南年产95 万条全钢子午线轮胎项目(越南二期)逐步转固,越南二期约80 万条全钢及15 万条非公路,于去年逐步投产,目前越南二期80 万条全钢仍具备较高开工率。部分非公路产品格局相较去年略激烈。成本端,二季度原料及海运同环比仍有压力,叠加国内全钢需求略有承压,依据Wind 数据,国内全钢行业开工率Q2 同比下滑3.26pct,因此二季度公司毛利率同环比分别下滑4.2pct、0.97pct。
影响净利润率同环比分别下滑2.11pct、0.51pct 至8.05%。
国内非公路项目及越南三期半钢项目贡献后期增量。依据公司公告,年产38 万条全钢工程子午胎线轮胎智能制造项目,第一阶段年产20 万条产能,在2023 年末达到设计产能,上半年实现7309 万元效益;第二阶段年产18 万条产能仍处于建设期。此外,此前公司公告新增越南三期600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目,项目总投资近2.3 亿美元,按照公司公告预计项目实现年收入1.9 亿美元,年均利润总额2862 万美元。
盈利预测与估值:考虑今年海运费上行以及公司非公路产品格局略有激烈,下调盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润约9.1、10.8、12.7 亿元(原预测10.1、11.6、13.1 亿元),对应PE 约7、6、5 倍,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动影响盈利能力;产能消化不及预期