鸣志电器(603728)：24H1业绩表现承压 Q2经营已现改善-格隆汇

机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/倪蕤/司鸿历/刘晓舟

　　事件描述
　　公司发布半年度报告，24H1 实现营收12.65 亿，同比-3.14%；实现归母净利润0.40 亿，同比-24.88%；实现扣非归母净利润0.37 亿，同比-24.54%。其中，24Q2 实现营收6.57 亿，同比+0.02%，实现归母净利润0.34 亿，同比+61.28%；实现扣非归母净利润0.33 亿，同比+66.46%。
　　事件评论
　　24H1 业绩表现承压，但24Q2 经营已现改善。24H1 国内宏观政策力度加大，市场需求总体向好，公司实现境内收入6.81 亿元，同比+6.63%。海外市场方面，全球贸易环境逐步回暖，海外供应链去库存接近尾声，但上半年海外去库存压力仍然对电气机械和自动化行业的外贸增长形成较大压力。24H1 公司境外收入5.84 亿，同比-12.50%，后续有望改善。生产基地搬迁和越南新建生产基地启用，设计产能尚未达成对经营效率短期影响，24H1 公司利润表现承压，但24Q2 归母净利润增速已转正，或显示公司经营情况好转。
　　毛利率同比提升，由于减值计提净利率同比下降。24H1 市场竞争加剧，公司通过技术创新和产品优化应对市场变化，实现毛利率37.50%，同比+0.80pct。其中，核心业务控制电机及其驱动系统的毛利率为39.0%，LED 控制与驱动产品、贸易代理业务、设备状态管理系统产品毛利率同比均有提升。由于前期公司加大原材料和关键零部件储备，但随着市场环境变动，客户的实际订单需求出现了取消和延期的情况，使得相关材料的库存消耗速度减缓，公司计提资产减值损失一定程度影响业绩。24H1 公司净利率3.19%，同比-0.93pct。此外，公司24H1 期间费用率同比-0.1pct，表现小幅改善。
　　主业边际改善，半导体、锂电储能、新能源汽车智能化、机器人领域持续贡献新增量。1）从主营业务看，24H1 公司控制电机业务实现收入6.80 亿元，同比+3.18%。其中，无刷电机营收1.25 亿，同比+82.2%。同时，受益于半导体及锂电储能应用领域的业务增长，公司伺服系统业务上半年实现营收1.41 亿元，同比+7.4%。此外公司布局精密传动业务，在工业与工厂自动化、移动机器人、医疗器械等领域广泛应用。24H1 公司精密传动系统业务实现营收0.42 亿元，同比-4.9%，表现小幅下滑。2）从应用领域看，公司在通用自动化、医疗设备及生化分析仪器、舞台灯光及纺织机械等下游应用领域实现营收5.75 亿，同比下降约11%。但公司运动控制领域业务在半导体、锂电储能、新能源汽车智能化、机器人领域实现较快增长。2024H1 公司在半导体和锂电储能应用领域营收同比增长超70%，在机器人应用领域营收同比增长约15%。同时，公司聚焦智能座舱、自动驾驶辅助领域等智能汽车零部件的研发及生产，24H1 实现配套国内头部整车厂客户，实现雷达电机模组、智能座舱电机及车载热管理配套产品的新产品开发和批量订单交付。公司控制电机及其驱动系统产品在新能源汽车智能应用领域24H1 收入同比+210%。
　　维持“买入”评级。预计2024-2025 年实现归母净利润1.49 亿、2.35 亿，对应PE 分别为102x、65x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、业绩修复不及预期；
　　2、人形机器人业务拓展不及预期。